镍和不锈钢2022年度投资策略：镍难言宽松不锈钢供需双弱-211206（15页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 镍难言宽松，不锈钢供需双弱 镍难言宽松，不锈钢供需双弱 2021年年12月月6日日 镍和不锈钢镍和不锈钢 2022 年度投资策略年度投资策略 沪镍价格走势图沪镍价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 不锈钢价格走势图不锈钢价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 镍镍 镍暂难有趋势性行情。从不锈钢和新能源两条支线下游来看，镍铁端趋向宽 松是大概率事件，但镍铁产线的投产进度依旧存在短期的不确定性，今年投 产相对较缓就打破了此前供需偏松的预期。硫酸镍则在供需结构上具有更大 的不确定性，如若印尼湿

2、法/火法中间品投产进度正常、新能源车增量不大超 预期、三元占比不大幅提升且全球纯镍产量恢复，硫酸镍会趋向宽松。镍豆 持续去化的格局将停止，配合镍铁端的宽松，镍具备不小的下行空间。而如 若上述条件不满足，镍的库存消费比将继续下行，一是放大波动率，二是形 成易涨难跌的格局。整体来看，镍的供需结构处于紧平衡之中，注意相关变 量的边际变动。 不锈钢不锈钢 不锈钢将更多交易需求侧，依旧需要观察化工设备投产和房地产竣工端情况。 在需求没有出现明显好转之前，整体依旧以逢高沽空思路对待。而供给侧难 以再成为像今年一样的主导力量。供给端的故事来源于能耗双控和限电。前 者是慢而长节奏，后者是快而短的节奏。后者的问

3、题随着煤炭保供等措施的 出台几乎难以看到像今年这样的大规模停产。而前者，从长远的角度看，不 锈钢是消费升级和产业转型的必由之路，且 300 系均使用电炉，能耗强度并 不太高；从短期的角度考虑，不锈钢大省能耗目标完成度较好，在明年年初 各地能耗目标压力也会偏小。需求端来看，化工设备这一需求大头在明年一 季度前难发力，在二季度开始或有增量；房地产端或有政策扶持，但开工端 的弱势仍会滞后传导到明年二季度的竣工端；进出口面临双向压力。整体来 看，需求在明年二季度前继续维持弱势，二季度或有反转。 商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、一、 行情回顾行情回顾 （一） 镍：现实确定性

4、紧，预期不确定性松 镍全年行情在现实的紧张这一逻辑上具备连贯性，反映在全球显性库存的持续去化。但 是在远端预期的问题上存在变数。 图图 1 ：沪镍全年走势（单位：元：沪镍全年走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 3 月之前， 整体延续去年下半年以来的强现实强预期逻辑： 不锈钢和新能源两条腿走路， 镍铁对硫酸镍价差持续扩大。从硫酸镍供给的角度看，中间品和废料短期无弹性，在于 相关产能由于环保因素也难以扩张， 因此， 短期仅有镍豆溶解这一条路径能够弥补缺口， 而这直接影响到盘面价格。相较之下，镍生铁较镍板的贴水理论上可以持续扩大，而由 于其对纯镍的替代已经接近极限，因此无法

5、对盘面价格形成牵制作用。 3 月底的大跌彻底改变远端极度紧张的预期，高冰镍的出现使原来的两条腿并轨，理论 上将使得镍铁-硫酸镍价差收敛到镍铁生产硫酸镍的现金成本留宿， 硫酸镍不再是脱缰之 马。 原生镍层面合并计算后， 镍铁的宽松和硫酸镍的紧张转变为原生镍层面的偏紧趋松， 因此价格迅速回落。 4 月开始，这一矫枉过正的预期表现为利多出尽，在中间品产能没有大幅释放之前，市 场依旧需要面对强现实。而不仅是硫酸镍持续紧张，镍铁也由于不锈钢的高产以及印尼 冶炼厂投产进度慢、 产品出口到东亚其他地区等缘故而使得原来不被看好的镍铁-不锈钢 支线成为新的动力。沪镍震荡偏强的状态一直维持到三季度末，这段时间全球

6、镍豆显性 库存去化迅速，镍铁也一度升水俄镍大板。 4 季度镍价走入宽幅震荡。虽然 10 月下旬镍价冲破 16 万，但其中蕴藏了多种因素，煤 炭暴力拉涨、自身库存低的软逼仓、量化资金大幅介入等。而从基本面来说，现实最强 的时候已慢慢过去，三元的装机量占据主导，硫酸镍的高景气度开始回落；不锈钢限产 力度加大，镍铁供需紧张格局缓解。而随着高冰镍投产时间的临近，对于预期的担忧开 始出现。但是由于低库存以及持续去库的情况存在，沪镍波动率放大。 PYgYgV8VmUbWNAxUbRcMaQoMrRmOpOjMpOmOiNmOqQaQoOyRuOnRoRMYrQpQ 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明