【公司研究】晶澳科技-首次覆盖报告：垂直一体化光伏龙头私有化回A开启新征程-20200225[20页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 25 日 晶澳科技（晶澳科技（002459.SZ） 电新行业电新行业/新能源新能源 垂直一体化垂直一体化光伏龙头光伏龙头，私有化回私有化回 A 开启新征程开启新征程 晶澳科技（晶澳科技（002459.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 首次覆盖报告首次覆盖报告 开文明（分析师）开文明（分析师） 丁亚（联系人）丁亚（联系人） 021-68865582 证书编号：S0280517100002 证书编号：S0280119060013 老牌光伏龙头，老牌光伏龙头，借壳回归借壳回归 A 股上市股上市 晶澳是老牌光伏龙头，2005 年成立，2007 年纳斯达克

2、上市。晶澳主营为光 伏组件，并成功建立了从硅片到电池片到组件的垂直一体化产业链，组件出 货量 2018-2019 连续两年排名全球第二。借壳上市后，公司将迎来新的发展 机遇，在融资能力、品牌、人才等方面不断提升，走上新的发展快车道。 光伏光伏成长周期开启，成长周期开启，组件环节组件环节集中度有望进一步提升集中度有望进一步提升 成本快速下降已经逐步推动光伏平价上网，未来将迎来新一轮成长周期。 2020 年全球新增装机预计站上 150GW 大关，同比 30%以上。组件是光伏电 站关键组成部分，未来市场前景广阔。行业格局上，未来组件环节集中度有 望进一步提升。组件龙头特别是垂直一体化组件龙头将获得更

3、大竞争优势。 全球组件龙头全球组件龙头，垂直一体化，垂直一体化带来技术与成本全面优势带来技术与成本全面优势 公司是全球化光伏组件龙头， 组件出货量 2018-2019 连续两年排名全球第二。 公司成功转型为一体化电池组件制造商， 拥有从硅片到电池到组件的完整产 业链，整体规模处于行业第一梯队。垂直一体化为公司带来技术和成本上的 全面优势。公司在 PERC 电池技术、二次印刷工艺、硅片掺镓等方面走在行 业前列，产品各项参数指标处于业内领先水平。一体化同时带来巨大的成本 优势，公司主营业务毛利率 20%左右，处于行业领先地位。 A 股上市股上市，开启发展新征程开启发展新征程 光伏行业马太效应逐渐凸

4、显，龙头企业利用融资优势、规模优势、技术优势 等不断扩张产能、加速抢占市场。告别融资功能羸弱的美股市场，晶澳在 A 股的上市将为今后发展奠定坚实基础，公司将全面开启发展新征程。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司 2019 年归母净利润区间为 9.4 亿元-12.9 亿元，同比上年备考归母净利 润增长 30.71%-79.38%。我们预计公司我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为年归母净利润为 11.13/14.78/18.62 亿元，亿元，同比同比（备考）增速分别为（备考）增速分别为 54.8%/32.8%/26%，对应 EPS 分别为 0.83/1.1

5、/1.39 元，当前股价对应 2019-2021 年动态 PE 分别为 21.1/15.9/12.6 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险风险提示提示：光伏装机总需求不及预期；竞争加剧带来价格下跌超预期 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 357 354 20,687 26,077 30,218 增长率(%) 10.6 -0.9 5751.7 26.1 15.9 净利润(百万元) 22 5 1,113 1,478 1,862 增长率(%) 10.2 -77.8 22505.7 32.8 26.0 毛

6、利率(%) 23.0 19.1 20.8 21.2 21.9 净利率(%) 6.2 1.4 5.4 5.7 6.2 ROE(%) 1.8 0.4 48.0 40.0 34.3 EPS(摊薄/元) 0.02 0.00 0.83 1.10 1.39 P/E(倍) 1057.3 4760.8 21.1 15.9 12.6 P/B(倍) 18.6 18.4 9.8 6.3 4.3 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.24 收盘价(元)： 17.47 一年最低/最高(元)： 9.46/20.0 总股本(亿股)： 13.42 总市值(亿元)： 234.39 流