【公司研究】晶丰明源-不只是LED驱动模拟芯片龙头-20200212[25页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入(首次首次) 市场价格：市场价格： 107.01 分析师：分析师：刘翔刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 61.60 流通股本(百万股) 14.08 市价(元) 107.01 市值(百万元) 6591.8 流通市值(百万元) 1506.7 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相相?报告报告 科创板专题二之电子估值：半导 体

2、估 值 及 估 值 溢 价 空 间 2019?03-20 科创板专题一：半导体定义核心 资产2019-03-10 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 694 767 866 1,018 1,215 增长率 yoy% 22.36% 10.40% 13.02% 17.44% 19.41% 归母净利润（百万元） 76 81 91.58 46.20 109.84 增长率 yoy% 154.446.85% 12.60% -49.56% 137.77% 每股收益（元） 1.24 1.32 1.49 0.75 1.78

3、每股现金流量 -0.11 0.60 2.71 0.33 0.58 净资产收益率 36.57% 32.20% 7.64% 3.74% 8.30% P/E 86.60 81.05 71.98 142.69 60.01 PEG -5.65 7.69 1.59 -9.31 5.70 P/B 31.67 26.10 5.50 5.33 4.98 备注：备注： 预测利润考虑股权激励费预测利润考虑股权激励费 ?able_?y 投资要点投资要点 立足立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008 年成立，产品包 括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源

4、管理驱动类芯片， 产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制，根据国家照明 工程研发及产业联盟统计 2018 年公司市占率约 28%，主要依托公司以创 始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队，每年投入 7.7%左右的研 发费用在 100 多名研发人员及新品研发上； 另外盈利方面 2016-2018 年通 用 LED 复合增长率为 11%，智能 LED 产品销售复合增长率为 26%，而公 司最新2019年前三季度营收为6.1亿元， 同比增长7%， 归母净利润为0.69 亿元，同比增长 3.42%，2019Q3 单季度 0.28 亿，同比增加 25%，营收和 利润主要是来源于智能

5、 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增 长；且具备较强的持续性。 模拟模拟芯片芯片：重经验轻迭代，研发重经验轻迭代，研发+外延强化格局外延强化格局。模拟集成电路通常包括 各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类 电源管理及驱动芯片等，但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不 追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高， 导致产品生命周期在 5-10 年甚 至更长，根据 IC Insights 预测，2018 年国内模拟芯片市场销售额达 2273 亿元，全球占比约为 55%左右，而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用 为主要应用领域， 晶丰明源所在的 LED 驱动

6、芯片我们估算整个模拟市场占 比 1.2%，但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞 凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源： 技术和客户双驱动，晶丰明源： 技术和客户双驱动， 品类拓展成长可期品类拓展成长可期。 就 LED 驱动芯片而言， 公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业， 产品品类 多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照 明、得邦照明等大客户多样化需求，市占率为 28.28%。公司的技术优势主 要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、 无频闪无噪声数模混 合无级调光