食品饮料行业高成长系列专题：股权激励等改革为企业高质量发展提供必要保障-211210（31页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 股权激励等市场化改革是行业企业高质量发展的必要保障股权激励等市场化改革是行业企业高质量发展的必要保障 以制度改革实现员工与企业利益深度捆绑，激发骨干员工积极性，从而为企业高质量发展 提供必要保障： 继2021年8月2日洋河股份、 9月30日水井坊发布员工持股计划后， 12月3日， 泸州老窖激励方案获批，标志着激励制度市场化改革在白酒行业持续推进，梳理发现，行 业内企业国企混改、员工持股计划、股权激励、现金激励等市场化激励改革亦不乏案例， 如五粮液、山西汾酒、舍得酒业、青岛啤酒、伊利股份等等。 国

2、改制度的顶层设计保障了行业企业混改、激励方案的落地： （1）2020年6月30日中央深 改委审议通过国企改革三年行动方案（2020-2022年） ，山西、安徽、四川、江西等地方 迅速跟进出台“行动实施方案” ，深化改革任务书、时间表、路线图。 （2）2020年7月20日 四川关于推动制造业高质量发展的意见 、2021年2月24日，四川省经信厅拟制了推动 四川白酒产业高质量发展的若干措施（征求意见稿） 。 加速推进供给侧改革以保障需求侧消费升级是“十四五”高质量发展的必然要求：据国家 统计局数据显示： （1）白酒销量稳中有降，2019 年 755.53 万千升，同减 11.6%，2020 年 下

3、降 2.5%至 740.7 万千升； （2）规模以上白酒企业销售收入稳中有增，2019 年 5618 亿 元，同增 8.24%，2020 年同增 4.61%至 5836.39 亿元； （3）利润总额彰显“高质量” ，2019 年 1404.1 亿元,同增 14.54%，2020 年同增 13.35%达到 1585.41 亿元。白酒行业高集中、 强分化的结构性繁荣趋势不变，基于制度改革对企业经营效率改善的潜在预期，新一轮成 长周期有望开启。 啤酒企业利润导向，顺应高端化趋势，食品企业股权激励紧扣增长目标展望高成长啤酒企业利润导向，顺应高端化趋势，食品企业股权激励紧扣增长目标展望高成长 我国啤酒行

4、业已经从第一阶段的“量”的规模化竞争过渡到第二阶段“价格”的竞争，据 国家统计局数据显示，2013 年销量登顶 4985.4 万千升，至 2020 年下降到 3411 万千升， 2013-2020 年，吨价从 3639 元提升至 4306 元，行业高端化趋势显著，青岛啤酒股权激励 以利润考核为导向； 乳制品龙头伊利股份利润目标稳健， 妙可蓝多力争快速扩大市场份额； 调味品行业， 中炬高新、 恒顺醋业回购股份拟用于股权激励； 休闲食品行业多家企业在 2021 年回购股份，拟实施员工持股、股权激励，对未来展望积极；速冻行业中，安井食品、千 味央厨享行业发展红利，推进股权激励以期保持高增。 投资建议

5、投资建议 体制机制变革及薪酬市场化制度的确立，利于管理效能的提升，基于“品牌”+“好生意” （盈利模式）+管理效能的基本框架，关注有改革势能释放的公司，推荐泸州老窖、舍得 酒业、洋河股份、安井食品。 风险提示风险提示 宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点爆发超预期管控，食品安全问题，股权激 励计划执行不顺利等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 12 月月 8 日日 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000568 泸州老窖 252.87 5.31 6.70 8.39 48 38 30

6、推荐 600702 舍得酒业 243.47 3.67 5.24 6.89 66 46 35 推荐 002304 洋河股份 185.97 5.13 6.66 7.98 36 28 23 推荐 603345 安井食品 188.89 2.93 4.26 5.35 64 44 35 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 1.调味品系列深度报告（火锅调料篇） ： 沸腾的盛宴寻找长期高景气度的方向 2.民生食饮周专题 20211115：龙头销售