思瑞浦-高速成长的高性能国产模拟IC领军-211209（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 思瑞浦思瑞浦(688536)(688536) 半导体半导体/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-09 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/08 6 个月目标价（元） 1170 收盘价（元） 818.93 12 个月股价区间（元） 330.50905.90 总市值（百万元） 65,514.40 总股本（百万股） 80 A 股（百万股） 80 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万

2、股） 0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 40% 99% 相对收益 3% 40% 100% Table_Report 相关报告 扬杰科技（300373） ： “贸工技”典范，十五 年耕耘技术制造，功率器件全覆盖 -20211201 盛美上海（688082） ：半导体清洗王者归来， 再战多领域开辟新市场 -20211124 兴森科技 （002436） ： PCB 样板领导者， IC 载 板国产替代进程加速 -20210929 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 高速

3、成长的高速成长的高性能高性能国产模拟国产模拟 IC 领军领军 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 国际大厂团队回国创业，填补国产国际大厂团队回国创业，填补国产高性能模拟高性能模拟 IC 空白空白。2007 年思瑞浦 成立，公司从信号链切入模拟 IC，定位高性能产品、聚焦泛工业领域， 逐步实现主流信号链和电源管理 IC 覆盖，广泛应用于通讯/工业控制/汽 车电子等领域， 受到行业标杆客户认可， 收入和利润实现快速增长， 2021 年前三季度收入同比+95.8%至 8.9 亿元，归母净利润同比+91.5%至 3.1 亿元，公司近期股权激励业绩目标，2021-2024 年收入分别为 1

4、2/17/22.8/ 30 亿元，归母净利润分别为 4.8/6.1/7.5/9 亿元。 需求需求：市场规模大，市场规模大，与全社会“电气化率”同增长与全社会“电气化率”同增长，汽车，汽车是未来主要推是未来主要推 动力动力。模拟 IC 应用广泛，市场规模高达 557 亿美元，随着人类社会电气 化率提升和联网设备增加呈现稳定增长， WSTS 预计 2021 年行业增速高 达 29%；从需求结构来看，通信（36.5%） 、汽车（24%） 、工业（20.6%） 是主要下游，从未来驱动力来看，汽车是主要驱动力，IDC 预测汽车模 拟 IC 市场 2021-2025 年复合增速将达到 13.2%。 供给供

5、给：竞争格局分散，中高端产品国产化率低，替代空间大。竞争格局分散，中高端产品国产化率低，替代空间大。全球和中 国模拟 IC 市场均呈现分散格局，CR 10 占比稳定在 55%-60%之间，主 要由欧美厂商主导；中国模拟 IC 市场需求大，2020 年占全球模拟 IC 市 场的 36%，但自给率仅为 12%，国产化替代空间广阔，如果考虑到亚洲 其他地区市场需求（32%） ，则国内企业的替代空间更为广阔。 公司增量公司增量：5G 基站建设景气度高，产品技术过硬，产能有保障。基站建设景气度高，产品技术过硬，产能有保障。公司收 入 60%来自通信，工信部 5G 应用“扬帆”计划要求 2023 年底每万

6、人 18 站 5G 基站，则 5G 基站数量需达到 254 万， 2021 年 10 月底 5G 基站数 量 129 万，尚需 125 万在未来两年建设完毕，2 年增速近一倍，年复合 增速 40.3%。公司产品技术过硬，受到全球领先通信基础设施供应商认 可，不断引进新的晶圆厂和封测厂，产能有保障，增长可期。 首次覆盖给予买入评级，首次覆盖给予买入评级，2022 E 目标目标 PE 150 x，目标价，目标价 1170 元。元。预计公 司 2021-2023 年 EPS 为 5.6/7.8/9.5 元（股份支付摊销前） ，参考可比公 司，我们认为公司受基站建设景气度影响大，叠加在其他泛工业领域的