瑞尔特-公司深度报告：智能马桶渗透率快速提升制造王者优势明显-20211207（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 瑞尔特瑞尔特(002790)(002790) 家用轻工家用轻工/ /轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-07 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/06 6 个月目标价（元） 12.68 收盘价（元） 9.34 12 个月股价区间（元） 4.909.50 总市值（百万元） 3,907.19 总股本（百万股） 418 A 股（百万股） 418 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百

2、万股） 18 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 27% 57% 50% 相对收益 26% 58% 53% Table_Report 相关报告 轻工行业投资策略：聚焦景气向上，把握跨境电商新机遇 -20201113 家居行业动态点评：地产系资本加速布局家居产业链，看好全年工装渠道高景气 -20200601 轻工制造行业年报和一季报总结：精装红利持续释放，必选消费业绩稳健 -20200520 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 智能马桶渗透率快速提升，制造王者优势明显智能马桶

3、渗透率快速提升，制造王者优势明显 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 智能马桶使用场景广泛，渗透率智能马桶使用场景广泛，渗透率有望有望快速提升。快速提升。随着中国经济飞速发展与人民生活水平不断提升，人们对坐便器的概念已突破传统观念，愈加注重节水、除臭、易清洁等特色功能。功能多样的的智能马桶随之进入我国人民的生活。目前，小部分公厕、部分大型商场和高档写字楼、大部分中高档酒店等场所都已配备智能马桶。此外，精装修地产的智能马桶渗透率也在飞速增长。2018 年日本智能坐便器一般家庭普及率为80.2。相比之下，目前国内智能马桶的渗透率仅约 5%。随着消费者观念的转型，智能马桶渗透率提高，未

4、来智能马桶的市场将飞速发展。 产品快速迭代，品牌选择代工合作以提升效率。产品快速迭代，品牌选择代工合作以提升效率。国外品牌设计的流程很长，一个产品设计周期约为两年，等产品实际生产落实了，国内产品趋势有可能发生变化，因此外资品牌的中国分公司需要与自主研发率比较高的代工方合作，以应对市场变化趋势，同时国际品牌有品牌力，溢价相对较高，也能在合作中继续盈利，因此过去几年国内智能卫浴代工需求大幅提升。 此外互联网品牌入局， 行业代工需求进一步提升。 预计 2021年至 2025 年行业复合增长率约为 20-30%。快速增长的市场吸引了大量新玩家进入到智能卫浴行业，例如米家旗下品牌小鲸洗、京东京造。这部分

5、品牌完全不具备卫浴制造能力， 必然依赖于行业龙头进行代工生产。 瑞尔特新产能投放在即，采购成本优势将扩大。瑞尔特新产能投放在即，采购成本优势将扩大。由于智能马桶产业链极长，以上部件大部分来自外采，因此生产规模越大，单件采购成本越低。目前瑞尔特已有智能卫浴产能 40 万套，2022 年一季度 120 万智能马桶项目逐步投产，全年释放产能估计达到 60 万套，加上原有产能达到 100万套，2023 年全部投产，达到 160 万套。怡和产能约为 30 万套，其他厂商产能也低于瑞尔特。 瑞尔特新产能投放后， 外采成本将进一步降低，与竞争对手拉开差距，有望通过价格优势逐渐扩大市场份额。 投资建议：投资建

6、议：我们预计公司 20212023 年 EPS 分别为 0.34/ 0.63/ 0.92 元，当前股价对应 20212023 年 PE 分别为 27.2 倍/ 14.7 倍/ 10.2 倍，建议买入。 风险提示：风险提示：自有品牌建设不及预期，业绩及估值不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,109 1,284 1,773 2,683 3,115 (+/-)% 11.64% 15.75% 38.09% 51.33% 16.06% 归属母公司归属母公司净利润净利润 182 115