倍轻松-首次覆盖：产品营销两手抓迈向细分行业龙头-211207（21页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 倍轻松倍轻松(688793 CH) 产品营销两手抓产品营销两手抓，迈向细分行业龙头，迈向细分行业龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 107.96 2021 年 12 月 07 日中国内地 小家电小家电 乘行业之风乘行业之风快速成长快速成长，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 倍轻松成立于 2000 年，拥有自有品牌breo与倍轻松，21 年专注于便携 式按摩器具。养生年轻化的消费趋势下，国内便携式按摩器

2、具市场正迎来扩 容。顺应趋势，公司于 2016 年加码电商营销，不仅实现 2018-2020 年营收 32%的复合增长，还初步完成品牌的重新定位年轻化转型。进入 2021 年，公司在深化电商营销的基础上，以产品创新驱动发展，不断孵化新品和 升级老品，靠好的产品沉淀用户，夯实品牌形象。我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.87、3.11、4.78 元，截至 2021/12/2，可比公司 2022 年平 均 PEG 为 0.57x，考虑按摩小电器赛道高弹性和公司自身增长动能，给予 公司 2022 年 0.57xPEG，2021-2023 年归母净利 CAGR 为 60.90%，

3、对应 目标价 107.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。 行业机遇：需求年轻化为市场注入新活力，二次腾飞在即行业机遇：需求年轻化为市场注入新活力，二次腾飞在即 行业二次腾飞的动力来自国内年轻消费市场的崛起与扩容。 随着近年来国内 养生年轻化趋势的兴起，行业正迎来变局，新的产业格局正在形成。1）需 求端：益普索的数据显示，近 80%的“90 后”对养生感兴趣，其中 32%的 年轻人选择按摩这一方式养生，这为各类便携式按摩器具的普及、市场推广 扫清重要障碍，消费群体扩容可期；2）供给端：年轻人更愿意为“创新” 买单，品牌方抢抓时代红利，聚焦细分场景，加快产品创新，天猫、京东、 小米有品等电商平台

4、孵化出众多创新产品，产业生态不断被激活。 公司看点：营销升级公司看点：营销升级+产品制胜，打开营收天花板产品制胜，打开营收天花板 公司成立于 2000 年，从眼部按摩器起家，后不断拓宽并形成四大产品线。 为迎合越来越年轻的市场， 2016 年起公司发力电商，虽起步晚但在“营销 +产品”组合拳下，电商短板已补齐，不仅在近 3 年里明显拉动营收增长， 还初步实现了品牌的年轻化转型。2021 年公司在深化电商营销的基础上， 加快产品创新，深挖用户的差异化需求。基于多年的技术积淀，公司有望持 续孵化新品，掘金年轻消费市场。 财务分析：财务分析：产品优化叠加规模效益产品优化叠加规模效益，盈利能力盈利能力

5、有望有望增强增强 在产品力的支撑下，今年公司通过提价和供应链优化克服成本压力，前三季 度同比提升 1.05pct。随着公司加快新品的研发和投放，毛利率有望延续上 升趋势。此外，在营收保持中高速增长下，管理、研发和财务费用比率的下 行拐点加速到来，并增加利润弹性。 风险提示：新品投放不及预期，电商竞争加剧，门店扩张不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 107.96 收盘价 (人民币 截至 12 月 2 日) 94.84 市值 (人民币百万) 5,846 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.95 52 周价格范围 (人民币) 87.36-171.18 BVPS (人民币) 10

6、.22 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 694.12 826.48 1,265 1,794 2,457 +/-% 36.64 19.07 53.09 41.77 36.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 54.58 70.71 115.25 191.74 294.55 +/-% 20.78 29.56 62.99 66.37 53.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 1.15 1.87 3.11 4.78 ROE (%) 33.63