物流和出行服务行业航空重构繁荣系列之六：黎明前夜及时布局-211206（28页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 黎明黎明前夜前夜，及时及时布局布局 物流和出行服务行业航空重构繁荣系列之六2021.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 疫情散发叠加油价高位导疫情散发叠加油价高位导致致 Q4 利润承压，但或为黎明前夜。治疗药物有望陆利润承压，但或为黎明前夜。治疗药物有望陆 续上市和疫苗接种率提升等利好不断累积，维持续上市和疫苗接种率提升等利好不断累积，维持 2022Q2 国际线可能松动的判国际线可能松动的判 断。今年以来航空市场断。今年以来航空市场阶段性阶段性修复修复验证验证内线需求强韧性，期待治疗药物量产会内线需求强韧性，期待治疗药物量产会

2、 带来防治结合的结构性拐点。供给端带来防治结合的结构性拐点。供给端 2020 年国内运输飞机净增长仅年国内运输飞机净增长仅 85 架，创架，创 下下 2003 年以来历史低年以来历史低点，料点，料 2022 年或年或 8090 架左右，行业飞机低引进或持架左右，行业飞机低引进或持 续至续至 2023 年年，民航供给收紧逻辑较为确定，民航供给收紧逻辑较为确定。复盘历史，复盘历史，2008 年金融危机后民年金融危机后民 航需求强劲反弹，若治疗药物逐渐上市和疫苗接种率提升形成防治结合的有效航需求强劲反弹，若治疗药物逐渐上市和疫苗接种率提升形成防治结合的有效 防线，此前受防线，此前受压制的需求有望快速

3、恢复，或将推压制的需求有望快速恢复，或将推动三大航净利率未来两年恢复动三大航净利率未来两年恢复 至至 5%8%，料，料三大航市值或存在三大航市值或存在 1 倍以上空间，高倍以上空间，高 Beta 释放临近释放临近，航空重构，航空重构 繁荣。繁荣。 新冠特效治疗药物有望新冠特效治疗药物有望陆续上市和疫苗接种率提升等利好不断累积，我们维持陆续上市和疫苗接种率提升等利好不断累积，我们维持 2022Q2 国际线可能松动的判断。 对标航运超国际线可能松动的判断。 对标航运超 9 倍空间、 三大航倍空间、 三大航 1 倍以上高倍以上高 Beta 兑现或临近。兑现或临近。默沙东就口服特效药 Molnupir

4、avir 已向 FDA 申请 EUA，辉瑞特效 药降低住院或死亡率 89%，国产新冠药物有望年底前获批（附条件）上市。11 月 22 日，国家卫健委统计全国疫苗接种超 24 亿剂次，中国疾控中心主任高福 提出“如果 2022 年初疫苗接种率超过 85%，中国将考虑开放边境。”治疗药物 和疫苗接种率提升等利好不断累积，我们维持 2022Q2 国际线可能松动的判断。 9 月 20 日美国宣布放松自 11 月起欧洲赴美旅行限制，消息宣布后 7 日平均订 票量较 2019 年同期降幅从 82%迅速收窄至 35%左右， 足见压制需求的强韧性。 对标航运超 9 倍的空间，考虑到至 2022 年连续 4 年

5、飞机低供给，快速恢复的压 制性需求有望驱动供需差转正并迅速扩大叠加票价市场化弹性， 料三大航市值或 存在 1 倍以上空间，高 Beta 释放临近。 5 月、月、7 月民航需求阶段性修复验证内线需求强韧性，月民航需求阶段性修复验证内线需求强韧性，Q2 春秋航空扣非净利较春秋航空扣非净利较 2019 年同期降幅收窄至年同期降幅收窄至 4.9%。期待新冠治疗药物量产带来防治结合的结构性。期待新冠治疗药物量产带来防治结合的结构性 拐点，拐点，Q3、Q4 或为民航黎明的前夜。或为民航黎明的前夜。2021Q2 民航需求阶段性修复验证内线需 求强韧性，三大航净利润环比大幅减亏 24.056.3 亿元，春秋航

6、空扣非净利较 2019 年同期降幅收窄至 4.9%。疫情局部波动、极端天气叠加油价，导致 Q3 三 大航亏损环比扩大 7.519.6 亿元，考虑 Q4 全国疫情多地散发以及油价高位运 行， 预计上市航司利润端承压， 期待新冠治疗药物的量产带来行业的结构性拐点， 目前或为民航黎明的前夜。 油价快速上涨或导致航油成本压力上升， 在局部疫情 波动背景下，春秋航空单位扣油成本或已升至 0.220.23 元。我们预计 Q4 春秋 航空国内线RPK较2019年同期增长30%35%， 净利润亏损或1.52.0亿左右。 航司引进意愿、局方监管和制造商产能形成合力，飞机低供给或连续航司引进意愿、局方监管和制造商