有色金属行业：铝产业链梳理-20211206（14页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究行业研究 行业研究周报行业研究周报 铝产业链梳理铝产业链梳理 有色金属 投投资摘要资摘要： 每周一谈每周一谈：铝产业链梳理铝产业链梳理 铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节构成。铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节构成。铝产业链主要是指上游铝土矿开采，中游包括氧化铝炼制以及将氧化铝冶炼成为电解铝，下游将电解铝进行加工处理成为各种铝材，最终应用于建筑、交通、电力等领域。从目前的全球铝产业链分工上看，我国作为铝的消费大国，在氧化铝与电解铝

2、上占据了绝对优势，主导了全球的铝产业链的中游。 全球铝土矿储量分布集中，前四国储量占全球全球铝土矿储量分布集中，前四国储量占全球 65%。全球铝土矿成矿带主要分布在非洲、大洋洲、南美及东南亚。从国家分布来看，铝土矿主要分布在几内亚（74 亿吨） 、澳大利亚（60 亿吨） 、越南（37 亿吨） 、巴西（26 亿吨）和牙买加（20 亿吨）等国家。我国铝土矿资源禀赋较差。我国铝土矿资源禀赋较差。国外铝土矿矿石主要是三水铝石型和一水软铝石型，但我国则主要是由一水硬铝石型铝土矿组成，所拥有的三水铝石型铝土矿极少。 全球氧化铝产能相对集中。全球氧化铝产能相对集中。全球的氧化铝产能基本集中在中国、澳大利亚、

3、巴西和印度这些国家。这种产业格局主要是由于在资源产地、消费地、工业基础等因素的共同影响下形成的。我国的氧化铝产能分布具有明显的特征，即资源导向特性。产能主要集中在山东、河南、山西、广西、贵州等地，这五省氧化铝产能占了全国氧化铝总产能的近 95%。 电解铝消费和产能不断向中国转移。电解铝消费和产能不断向中国转移。由于生产成本与消费地域的变化，全球电解铝产能在近 10 年中形成了从北美及欧洲到中国的转移。中国电解铝产量从2009 年的 1290 万吨增长至 2019 年的 3600 万吨，近 10 年产量的年均复合增速达到了 10.81%，远超同期全球电解铝产量 5.44%年均复合增长率。 双碳背

4、景下，电解铝产能天花板确定。双碳背景下，电解铝产能天花板确定。双碳背景下，电解铝产能天花板已确定约为 4400-4500 万吨。2020 年我国电解铝产能 4215 万吨，运行产能为 3925万吨。其中山东、新疆、内蒙古三省占比超过 10%以上，合计占比为53.71%。目前，我国电解铝产能从资源优势地区向能源优势地区转移趋势明显。 投资策略及重点推荐：投资策略及重点推荐： 基本金属：基本金属：受美联储主席“鹰派”言论，基本金属价格普遍下挫。 铜：铜：基本面，供给端再添扰动，近期我国北方地区多个港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口铜矿有影响。需求端，目前正值 22 年长单谈判，叠加明年年

5、初冬奥会环保趋严，冶炼厂观望情绪浓重。全球显性库存持续回落，价格支撑仍在。 铝：铝：基本面，在能耗双控背景下，供给依然偏紧。需求端，南北地区消费情况有所分化，但总体情况良好，目前加工企业开工率稳定。周五，发改委拟将动力煤长协价格提高至 700 元/吨，成本支撑仍在，短期内价格仍将以震荡为主。 锌：锌：基本面，近期检修炼厂复工，供给边际存在改善。需求端，国内消费逐步进入淡季中，但受海外电价上涨影响，海外库存持续下降。短期内，锌价仍将偏低运行，但需关注年底炼厂产能压缩情况。 新能源新能源金属：金属： 钴：钴：本周电解钴价格持续上行。基本面方面， “奥密克戎”影响南非整体运输效率，而南非德班港是钴最

6、重要的航运枢纽，钴供应链存在不确定性。后续价格或仍存在上涨空间。 镍：镍：本周镍价走势偏弱。国内去库趋势明显，叠加海运费上涨影响以及菲律宾雨季或将恶化整体供给，基本面仍存支撑，后续价格仍将以震荡为主。 评级评级 增持增持（维持维持） 2021 年 12 月 06 日 行业基本资料行业基本资料 股票家数 138 行业平均市盈率 31.9 市场平均市盈率 13.0 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 有色金属行业研究周报：锂电池盲目扩张受限 高效电机拉动稀土需求2021-11-29 2、 有色金属行业研究周报：三元前驱体上市企业产能及扩张计划2