金宏气体-纵横发展战略铸就气体龙头-211203（37页）.pdf

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1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 金宏气体（金宏气体（688106）电子电子 纵横发展战略铸就气体龙头纵横发展战略铸就气体龙头 投资要点：投资要点： 大宗气体市场大宗气体市场零散零散，环保监管趋严环保监管趋严后后行业行业进入进入加速整合加速整合期期 大宗气体为工业制造 “血液” ， 近6年工业气体行业市场规模增速约为10%， 预计至2023年中国工业气体市场规模将达到2,172亿元。大宗气体的供给 端则较为零散，国内工业气体相关企业超33万家，且区域性明显。环保新 规加速了落后产能的淘汰，行业集中度有望快速提升。 电子特气市场海外企业垄断，国

2、产替代空间广阔电子特气市场海外企业垄断，国产替代空间广阔 受益国内中芯、华虹为代表的晶圆厂产能持续扩张，国内特种气体市场规 模仍将维持高速增长，预计2023年中国特种气体市场规模约为264亿元，3 年CAGR为15%。电子特气具有较高技术与客户认证壁垒，国内市场被海 外寡头垄断，前四家占据国内85%以上份额。我们统计国内9家（拟）上市 公司的2020年电子特气营收合计约为25.96亿元，而2020年中国电子特气 市场规模已达到173.6亿元，国产率仅为14.95%，国产替代空间广阔。 “纵向发展，横向布局”战略“纵向发展，横向布局”战略定位清晰定位清晰，发力半导体应用领域，发力半导体应用领域

3、公司经过二十余年发展，已形成特种气体、大宗气体和天然气三大板块， 客户涵盖了电子半导体、医疗、环保等行业。公司坚持纵横发展战略：1） 大宗气体领域， 通过并购横向拓展， 立足华东布局全国； 2） 电子特气领域， 持续多年加大研发投入，不断推出IC新产品，部分产品陆续通过了SK海力 士、积塔、镁光等验证并量产出货，近期与北方集成签订了12亿半导体用 大宗气体订单。IC材料国产替代背景下公司有望在半导体领域快速增长。 投资建议投资建议 公司是国内电子工业气体龙头，预计未来三年收入CAGR为32.49%，归母 净利润CAGR为32.75%，EPS分别为0.40/0.62/0.95元，对应PE分别为

4、71/45/29倍。综合绝对估值、行业平均与公司历史PE（52-98X），我们给 予公司2022年60倍PE，对应目标价37.47元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观波动导致下游需求不及预期；半导体业务研发进度、产能不及预期； 上游原材料价格波动的风险；并购大宗气体业务的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 （百万元） 1160.6 1243.3 1613.9 2161.0 2891.4 增长率（%） 8.49% 7.13% 29

5、.80% 33.90% 33.80% EBITDA（百万元） 370.8 384.7 359.6 531.6 745.0 净利润（百万元） 177.1 197.3 192.4 302.5 461.6 增长率（%） 27.43% 11.43% -2.52% 57.25% 52.61% EPS（元/股） 0.37 0.41 0.40 0.62 0.95 市盈率（P/E） 77 69 71 45 29 市净率（P/B） 15.9 4.9 4.7 4.4 4.0 EV/EBITDA 27.8 31.2 32.7 22.2 15.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021

6、年 12 月 3 日收盘价 2021 年 12 月 3 日 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 28.13 元 目标价格：目标价格： 37.47 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 484.33/253.22 流通 A 股市值（百万元） 7123.08 每股净资产（元） 5.44 资产负债率（%） 32.38 一年内最高/最低（元） 35.17/21.05 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40% -20% 0% 20% 40% 2020-12-03 2020-12-29 2021-01-25 2021-02