广和通-盈利稳健细分龙头迎来关键转型突破期-211203（34页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 57.43 元 目标价格（ 人民币） ：72.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.13 已上市流通 A股(亿股) 2.57 总市值(亿元) 237.37 年内股价最高最低(元) 59.90/27.55 沪深 300 指数 4901 创业板指 3479 盈利稳健盈利稳健细分龙头，细分龙头，迎来关键迎来关键转型转型突破期突破期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,915 2,744 4,147

2、5,913 8,291 营业收入增长率 53.32% 43.26% 51.15% 42.59% 40.22% 归母净利润(百万元) 170 284 415 593 817 归母净利润增长率 95.95% 66.76% 46.17% 42.99% 37.81% 摊薄每股收益(元) 1.267 1.172 1.003 1.434 1.976 每股经营性现金流净额 1.27 1.28 -0.85 1.46 1.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.05% 18.16% 20.79% 23.29% 24.60% P/E 49.48 51.06 56.50 39.51 28.67 P/B 6.46

3、9.27 11.75 9.20 7.05 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 模组行业高景气，细分龙头盈利稳健模组行业高景气，细分龙头盈利稳健。公司是国内头部模组厂商之一，深耕 模组行业 20 余年，近五年营收/归母净利润 CAGR 为 53.23%/53.20%，近 三年毛利率/净利率行业第一。根据 ABI Research 数据，2020 年物联网终端 连接数为 66.16 亿，2026 年将达 237.2 亿，连接数激增为模组行业打开空 间。2G/3G 加速退网，未来制式向高价值 5G/LPWAN演进，我们测算 2025 年全球模组行业市场规模将近 600 亿元，5 年 C

4、AGR 达 12%。 卡位优势突出，构筑技术卡位优势突出，构筑技术、客户壁垒客户壁垒。公司近 5 年研发费用率始终保持 10% 以上位于行业前列，以研发铸就技术优势。公司精准卡位 POS/PC 赛道，与 百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密，全球市占率 50%；车载模组领 域，公司锁定 Tier1 客户，已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合 作，预计以 2.64 亿元对价收购锐凌无线剩余 51%股权，通过其收购的 Sierra Wireless 车载模组业务（20 年全球市占率 19.1%，终端客户包括大 众集团、PSA及 FCA）加速布局海外业务，构筑大客户高壁垒。 PC/POS 赛

5、道业务稳定但天花板可见，赛道业务稳定但天花板可见，车车载载模组业务模组业务打开新增长曲线打开新增长曲线。未来 5 年全球 PC/POS 蜂窝模组市场 CAGR 20%，基于公司全球市占率已近 半，PC/POS 模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加 速进军海内外车载模组市场，受益于网联化渗透率快速提升及 5G/C-V2X 模 组需求增加，预计全球 25 年车载模组市场规模 126 亿元，公司 20 年车载业 务营收四千万元，2023 年车载模组业务占比有望达到 20%，成为公司增速 最快的业务。未来公司基于 POS/PC 现金牛业务，以车载模组业务打开新增 长曲线，有望实现产品

6、型公司向平台型公司转身。 投资建议投资建议 本报告预测未考虑锐凌无线并表情况，预计公司 2021-2023 年收入分别为 41.47 亿元/59.13 亿元/82.91 亿元，归母净利润分别为 4.15 亿元/5.93 亿元 /8.17 亿元，对应 EPS分别为 1 元/1.43 元/1.98 元，给予公司 2022 年 50 倍 PE，目标价为 72 元，市值 300 亿元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险风险 车载模组业务推进不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；外协代工带 来生产波动；人民币汇兑损失，控股股东和高管减持风险。 0 200 400 600 800 1000 27.55 3