医药外包行业系列深度报告之四：CDMO景气度无虞竞争力提升-211201（24页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 1 日 行业行业研究研究 C CDMODMO：景气度无虞，竞争力提升：景气度无虞，竞争力提升 医药外包行业系列深度报告之四 医药生物医药生物 景气度无虞景气度无虞：通过对全球活跃研发管线的结构变化、重点公司订单及 CAPEX 情 况的剖析，我们判断 2022 年国内 CDMO 行业有望实现景气加速： 1）需求端：需求端：全球医疗健康领域投融资和研发管线数的持续增长，以及中小药企 研发管线占比提升对外包率提高的促进，将共同保障 2021-2025 年 CXO 需求端 景气持续。此外，我们预计 2022 年，前期受新冠影响而推迟的研发管线有望恢 复进

2、展。 2 2）供给端：供给端：2021 年前三季度，国内 CXO 企业在扩产提速的前提下，固定资产 利用效率处于较高水平，显示订单饱满。结合订单增长情况，中期来看商业化订 单放量+订单附加值提升，将成为国内 CDMO 行业的重要成长驱动。 3 3）供应链参与度：供应链参与度：从全球供应链参与度来看，CDMO 产业向国内加速转移的原 因，一是国内企业对大客户 pipeline 渗透率的提升，包括项目附加值的提升、 管线覆盖率的提高； 二是得益于端到端、 一体化平台， 长尾客户早期订单的导流。 竞争力提升竞争力提升：以中国工程师红利为基础的商业模式创新，CMC 领域的技术积淀， 以及 CMO 领域

3、的固定资产先进程度， 共同促使了国内企业在 CDMO 领域的竞争 力提升。药明康德模式，即端到端类型企业 CDMO 业务的成长性持续性更强。 增量：新冠小分子特效药增量：新冠小分子特效药 CDMOCDMO。正如我们在新冠呈常态化趋势，看好新冠 小分子药 CDMO 供应商（20210927）提到，根据辉瑞披露的临床数据，新冠 口服特效药能够大幅降低住院率及死亡率， 同时具备成本低、 临床可及性高等优 点，在新冠病毒或与人类共存的大趋势下有望成为大单品。2021 年 11 月，辉瑞 发布公告称已经与美国政府签订了 Paxlovid 的采购订单， 美国政府将采购 1000 万个疗程、共计 52.9

4、亿美元的 Paxlovid（定价约为 529 美元/疗程）。而生产 环节借助 CDMO 供应商的力量， 有利于保障药品大规模商业化阶段的稳定供应。 国内 CXO 企业凭借工艺开发、稳定供应的优势，整体在新冠小分子药 CDMO 领 域的全球市占率较高。 例如， 凯莱英在疫情期间承担两个小分子抗病毒创新药物 研发生产工作， 11 月 16 日公告与美国某大型药企签订价值 4.8 亿美元的供货合 同，11 月 28 日公告子公司吉林凯莱英新签订约 27.20 亿人民币的供货合同。 投资建议：产业转移加速，中长期持续看好投资建议：产业转移加速，中长期持续看好 CDMOCDMO 板块。板块。行业维度，海

5、外疫情 蔓延下，中国供应链优势凸显，CDMO 产业转移加速。公司维度，国内 CDMO 供应商凭借人才优势实现生产工艺创新、绿色环保生产的弯道超车，主营小分子 业务订单饱满、扩产提速，高壁垒、高成长性的新型分子业务取得进展。重点推 荐凯莱英、博腾股份、九洲药业和药石科技，建议关注普洛药业。 风险分析：风险分析：市场竞争加剧；全球新药研发投入不及预期；汇率波动的负面影响； 早期 CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化 CMO 订单波动风险；战略新 业务推进速度不及预期。 重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元） EPSEPS（元

6、）（元） PEPE（X X） 投资评投资评 级级 20A20A 21E21E 22E22E 20A20A 21E21E 22E22E 002821.SZ 凯莱英 513.13 2.98 4.17 5.43 172 123 95 买入 300363.SZ 博腾股份 100.10 0.60 0.83 1.14 167 120 88 买入 603456.SH 九洲药业 59.94 0.47 0.73 0.97 127 82 62 买入 300725.SZ 药石科技 152.46 1.20 2.51 2.01 127 61 76 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11