极米科技-家用投影仪行业空间广阔海外业务蓄势待发-211201（55页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 家用投影仪行业空间广阔，海外业务蓄势待发家用投影仪行业空间广阔，海外业务蓄势待发 我们我们预计预计 20242024 年年国内国内家用投影仪家用投影仪行业行业销量可达销量可达近近 800800 万台万台：家用投影仪在家庭娱 乐场景中能够占据较长时间，且在亮度、分辨率、智能性、娱乐功能多样化方面不 断升级，产品性价比不断提升，我们认为家用投影仪的普及率有望进一步提升。假 设家用投影仪 2024 年普及率提升至 5%，我们测算市场规模可达近 800 万台。 以极米为代表

2、的国内厂商通过产品创新推动家用投影仪市场快速扩容以极米为代表的国内厂商通过产品创新推动家用投影仪市场快速扩容：爱普生、 日电、索尼等日系企业凭借在 3LCD 领域的技术优势，主要应用于商用领域，在国 内投影仪行业发展早期具有较高的市占率。极米、坚果、小米针对家用场景下的消 费者痛点，不断进行产品创新，成为投影仪行业的新生代力量，拉动家用投影仪市 场在国内快速发展。极米在高端产品领域具有一定的技术领先优势，新款机型通常 领先竞争对手上市，使用体验在业内处于领先地位，2018 年以来市占率稳居行业第 一。 产品力领先，渠道布局完善，极米国内产品力领先，渠道布局完善，极米国内业务稳步向上业务稳步向上

3、：当前家用投影仪产品在体 验上仍然有较大的改进空间，消费者期待更优质的家用投影仪产品推出。目前 5000 元以上的家用投影仪产品相对稀缺，极米领先行业推出亮度、分辨率更高的产品。 如在 2019 年，极米在业内率先推出了 4K 家用投影仪，满足中高端消费者的需求。 极米线下渠道体系完善，国内线下收入占比为 37%（2019 年） ，随着高单价产品推 出，线下收入有望快速增长。随着公司设备销售规模扩大，互联网增值服务业务有 望快速发展，我们预计公司 202024 年互联网增值业务贡献业绩 CAGR 达 59%。 海外市场有望复制国内发展路径，我们预计海外市场有望复制国内发展路径，我们预计 2 2

4、024024 年海外家用投影仪行业销量可达年海外家用投影仪行业销量可达 近近 9 90000 万台：万台：中国投影仪品牌将具有智能化功能的家用投影仪带入海外市场，有望 加速家用投影仪在海外市场的渗透。参考国内家用投影仪行业发展情况，我们测算 2024 年海外家用投影仪市场规模有望达到约 900 万台，20202024 年 CAGR 为 89%。 极米出海的软硬件条件逐渐成熟，海外极米出海的软硬件条件逐渐成熟，海外业务业务迎来发展黄金时期：迎来发展黄金时期：2020 年，极米实 现海外收入 4.1 亿元，我们估算销售设备数量约为 15 万台。极米在软硬件及内容端 均已具备相对成熟的出海条件。公司

5、产品海外渠道加价率近一倍，经销商推广产品 的动力较强，有利于产品在海外市场的快速扩张。中国品牌具有高质中价的竞争优 势，相比海外公司，中国的产品迭代速度更快，性价比更高。极米 2020 年之前在海 外推出的产品大部分为国内的老款产品，2021 年逐步将国内产品线导入海外市场， 海外利润率有望持续上行。 我们预计极米我们预计极米盈利能力仍有提升空间：盈利能力仍有提升空间：主要因为 1）家用投影仪处在从 1080P 到 4K 的升级过程中，产品亮度亦有较大的提升空间，产品结构持续升级有望带来毛利 率的提升；2）互联网增值服务业务收入占比仍将持续提升；3）海外业务毛利率较 高，海外业务占比提升将提升

6、公司整体毛利率。 投资建议：投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提 升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计 极米科技 202123 年 EPS 为 8.71/12.99/20.33 元。给予极米科技目标价为 813.20 元/股，对应 2023 年 40 x PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，部分核心零部件依赖外购风险， 计算假设不及预期风险 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,116.4 2,827.9 4,121.