【公司研究】中文在线-免费阅读崛起推升版权价值出海业务步入发展快车道-20200525[34页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 免费阅读崛起推升版权价值，出海业务步入发展快车道 中文在线(300364) 市占率第二的内容平台，版权资源丰富市占率第二的内容平台，版权资源丰富 公司自 2006 年开始深耕在线阅读，数字内容主要来源于自有原创平台、知名作家、版权机构等，积累了大量优质内容。目前，公司拥有数字内容资源超 400 万种，网络原创驻站作者超 370 万名，与国内 600 余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者 2000 余位。据QuestMobile 报告，截至 2017 年，中文在线在作品和作者份额上，分别以 27.5%和 41.6%的市占率位列全国第二，仅次于阅文。

2、免费阅读为行业带来增量，公司版权价值凸显免费阅读为行业带来增量，公司版权价值凸显 在互联网流量红利见顶的情况下，免费阅读激活了对价格敏感但喜欢阅读的人群。据 QuestMobile 报告，免费阅读预计在2022 年将为行业带来 53 亿元的广告增量。此外，互联网巨头在渠道和内容端全面布局免费阅读，百度战略投资掌阅，腾讯接管阅文。作为市占率排名第二的行业巨头，公司有望充分受益免费阅读行业的快速发展。 鸿达以太音频资源丰富，音频内容分发运营良好鸿达以太音频资源丰富，音频内容分发运营良好 近年来，随着音频行业不断发展，网络音频市场及用户规模不断上升，在广阔的内容需求下，公司凭借其内容积累与开发能力抢

3、占先机。子公司鸿达以太作为全国最大的有声版权机构，经过 24 年积累，目前拥有 123 万部(集)，28 万小时有声书资源，目前，鸿达以太已经成为蜻蜓 FM、懒人听书及喜马拉雅三大音频平台第一内容提供方，作品在各大平台表现优异，总播放量超 30 亿。此外，由于音频版权主要来自于数字内容版权，公司作为数字内容头部平台，且有能力将数字内容开发成音频版权，在这一领域优势明显，我们长期看好公司有声阅读业务。 出海市场互动阅读新赛道，有望成为公司业务出海市场互动阅读新赛道，有望成为公司业务新增长点新增长点 2017 年公司顺应数字阅读趋势，在美国市场推出互动式视觉小说平台 Chapters，将交互体验和

4、视觉小说结合，满足海外用户的新阅读需求，上线两年流水与用户数不断增长，已成为全球 Top2 的视觉小说平台。我们认为，互动式阅读是介于阅读与游戏的中间形态产品，其优势在于用户沉浸感更强，长线运营带来的用户粘性极高；对于产品核心用户，Z世代自我意识更强，该类作品满足了他们在故事推进过程扮演重要角色的意愿，互动阅读有望成为未来阅读领域的新兴模式，Chapters 有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议投资建议 假设公司各项业务稳步发展，我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营收 9.81 亿元、12.28 亿元和 15 亿元，同比增长 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：

5、增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 4.27 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300364 52 周最高价/最低价： 4.99/3.23 总市值总市值( (亿亿) ) 31.06 自由流通市值(亿) 26.98 自由流通股数(百万) 631.93 Table_Pic 分析师：赵琳分析师：赵琳 邮箱： SAC NO：S1120520040003 分析师：李婉云分析师：李婉云 邮箱： SAC NO：S1120520010002 相关研究相关研究 -31%-22%-12%-3%6%16%2019/052019/082019/112020/02相对股价%中文在线沪深300Ta

6、ble_Date 2020 年 05 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 39%、25.2%和 22.1%，归母净利润分别为 0.7 亿元、1.07 亿元和 1.93 亿元，同比增长 111.6%、53.2%和 80.4%，EPS 分别为0.1 元、0.15 元和 0.27 元，对应 PE 分别为 44x、29x 和 16x。考虑公司作为市占率第二的头部内容公司，积累了丰富的版权资源，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 版权采购价格上涨风险,IP 运营风险。 盈利预测与估值盈利预