建材行业专题研究：从玻纤发展看碳纤维供需进化再演绎-211130（23页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材建材 从从玻纤发展看碳纤维玻纤发展看碳纤维:供需进化再演绎供需进化再演绎 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 中材科技 002080 CH 44.69 买入 中国巨石 600176 CH 26.73 买入 资料来源：华泰研究预测 2021年 11月 30日中国内地 专题研究专题研究 玻璃玻纤系列之七：从玻纤发展看碳纤维，供需进化

2、再演绎玻璃玻纤系列之七：从玻纤发展看碳纤维，供需进化再演绎 我们通过玻纤及碳纤维的需求/供给/竞争格局比较，发现碳纤维正复制玻纤 的产业化历史：1）玻纤长期寡头垄断格局源于资金和技术等壁垒，而碳纤 维壁垒更高，具备强者恒强基础；2）中国巨石万吨池窑线打破规模化阻碍， 碳纤维进口受阻带来国产化机遇，规模化进程加速；3）下游需求高度重叠， 碳纤维应用扩张及对玻纤渗透加速。 高成本下碳纤维对玻纤的替代仍是长期 过程， 但我们认为需求端迎来应用开拓以及风电大叶片、 海上风电快速发展， 碳纤维发展进入实质性加速阶段。 中国建材集团下属公司中复神鹰 （未上市） 为国内碳纤维龙头，玻纤关注受益于风电高景气的

3、中材科技/龙头中国巨石。 需求比较：玻纤产业化程度更高，碳纤维应用初期需求比较：玻纤产业化程度更高，碳纤维应用初期 碳纤维性能显著强于玻纤，但价格是玻纤 10 倍以上。国内玻纤性能已处全 球领先地位，中国巨石 E8/E9 等超高模量玻纤性能与碳纤维差距已在缩小。 全球玻纤需求量约是碳纤维 80 倍 （19 年 801 万吨 vs20 年 10 万吨） ， 20 年 国内玻纤市场规模是碳纤维 28 倍（1955vs70 亿元） ，碳纤维目前需求量处 于玻纤 90 年代体量。 据奥赛碳纤维， 预计国内 21-25 年碳纤维需求量 CAGR 25%，碳纤维在风电叶片/汽车轻量化/航空航天与玻纤竞争较

4、大，21-25 年 碳纤维在风电叶片/汽车中需求量 CAGR 25%/10%，但我们测算 20 年碳纤 维在二者中对玻纤渗透率仅 3%/4.5%，高成本下替代过程道阻且长。 供给比较：供给比较：玻纤扩产受限玻纤扩产受限 vsvs 碳纤维突进并加速整合碳纤维突进并加速整合 20 年全球碳纤维产能 17 万吨， 技术和应用受限导致产能利用率仅 62%， 国 内产能利用率 50%/同比+5pct，已接近国际水平。碳纤维 25 年前全球新建 产能约 25 万吨/国内占 85%以上， 但干喷湿纺技术壁垒下原丝有效产能扩张 或受限。20 年玻纤产能利用率 93%，且 19 年国内产量已占全球 66%。玻

5、纤供给压力相对较小， 预计 22 年国内点火 60 万吨， 而能耗双控限制新增产 能落地。国有资本加大并购布局碳纤维，已形成陕煤集团/吉林化纤集团/宝 武集团（均未上市）为首的碳纤维主力，中国建材下属的中复神鹰在规模和 技术上均处全球前列。 玻纤头部关注第二轮冷修潮， 有望加速行业产能优化。 竞争格局比较：竞争格局比较：类似的寡头垄断，历史有望再演绎类似的寡头垄断，历史有望再演绎 20 年碳纤维海外龙头占 56%产能，技术领先且全球扩张加速。全国碳纤维 CR4 在 80%左右，集中趋势类似玻纤，CR3 集中度 10 年来在 65%以上。 我们认为碳纤维的发展有望复制玻纤历史，系：1）玻纤长时间

6、寡头垄断格 局源于资金和技术高壁垒，碳纤维比玻纤壁垒更高，吨投资 20-120 万元/吨 vs 玻纤 1 万元/吨，核心纺丝技术仅头部企业拥有且是长期积累过程，具备 强者恒强基础；2）降本带来的产业化逻辑相似，历史上中国巨石万吨池窑 线打破规模化阻碍，目前进口受阻带来碳纤维国产化机遇，国内龙头技术已 实现全国产化；3）下游需求高度重叠，市场扩张和渗透率提升均有看点。 风险提示： 碳纤维规模化缓慢； 碳纤维技术突破受阻； 替代材料的加速成熟。 (7) 2 10 19 27 Dec-20Apr-21Jul-21Nov-21 (%) 建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必