西大门-深度报告：功能性遮阳龙头初养成打开世界之门-211129（20页）.pdf

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1、 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 西大门西大门(605155) 报告日期：2021 年 11 月 29 日 功能性遮阳龙头初养成，功能性遮阳龙头初养成，打开打开世界世界之门之门 西大门深度报告 table_zw 公 司 研 究 建 筑 遮 阳 ： ： 报告导读报告导读 小而美系列优质标的， 长期具备 “国内渗透率+海外市占率” 双重提升逻 辑，静待具备全球化布局、一体化产业链、多业务协同的国内龙头养成。 投资要点投资要点 国内功能性遮阳材料龙头，国内功能性遮阳材料龙头，远销全球远销全球 70 多国多国 西大门自 1997 年成立以来始终专注于功

2、能性遮阳材料的研发生产，产品包括 阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类近千个品种，广泛用于机场车站、写 字楼、购物中心等公共建筑。2016-2019 年，公司收入/归母净利 CAGR 为 9.7%/21.3%；2020 年受疫情影响，收入/净利润同比下滑 13%/12%至 3.54/0.78 亿元；2021 年重回高增长。 “国内渗透率“国内渗透率+海外市占率”海外市占率”双击，双击，想象想象空间空间广阔广阔 国内渗透率：国内渗透率：功能性遮阳材料节能降耗效果显著，且具有阻燃、抗菌、 防污等特殊功能，对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势，然而目前国内 渗透率仅 3%（主要用于商业建筑，家装市场处于

3、空白阶段） ，与欧美地 区的 80%存在较大差距，预计未来 5 年国内 CAGR 可达 17%。 海外占有率：海外占有率：欧美建筑遮阳行业经过 70 多年的发展已经较为成熟，涌现 出一批著名的行业巨头；我国市场参与者众多，但玉马遮阳、西大门是 为数不多具备国际竞争能力的企业，且其海外市占率仍处于极低水平 （如西大门仅占美国市场 0.6） 。随着国产工艺和品牌力提升，在高性 价比和高生产效率优势下，国内有望走出世界性的龙头企业。 传统纺织传统纺织业业中的高新产业，中的高新产业，公司公司多维度多维度壁垒高筑壁垒高筑 功能性遮阳材料不仅在织造上对于平整度有着极为严苛的要求，更关键的是其 高分子原材料

4、的配方需要深厚的产业经验及持续的研发投入。 公司公司的的设计开发能力设计开发能力领先领先行业：行业：设备均为从德、法、韩进口的一流设 备，产品工艺达到全球中高端市场水平。具备 14 项自主研发技术，还 根据市场需求正在推进 7 项研发项目，持续构筑差异化竞争能力。 产品全系化，定制化生产产品全系化，定制化生产：是行业内产品品类、规格最为齐全的供应 商之一，能够为客户提供一站式采购服务；能满足客户对于产品改 进、研发定制等个性化需求，能获得更多高附加值订单。 一体化产业链一体化产业链：已形成单丝包覆、织造、涂层、热处理、成品组装于一 体的生产链，能有效降低人工成本和材料耗用、提高良品率、缩短交货

5、 周期。 全球化销售全球化销售网络：网络：以多点推广来扩大服务半径，客户遍布全球 70 余个国 家和地区，同时采用差异化定价模式，注重维持自身议价能力。 核心主业进入产能爬坡期，核心主业进入产能爬坡期，二次创业二次创业进军进军 C 端市场端市场 遮阳面料遮阳面料产能扩张：产能扩张：公司将在 3000 万平基础上新增 1650 万平，增幅 50%以上，预计 22Q1 将投产 50%左右，22 年底可达产。 培育成品培育成品 C 端市场端市场：以自有品牌“西大门”开拓国内 C 端市场，引导国内 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥21.06 单季度业绩单季

6、度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.28 2Q/2021 0.29 1Q/2021 0.19 4Q/2020 0.22 公司简介公司简介 西大门是国内功能性遮阳材料细分领 域的龙头企业，主要产品包括阳光面 料、涂层面料和可调光面料三大类，产 品远销全球 70 余个国家和地区，外销 占比达 65%。 相关报告相关报告 证 券 研 究 报 告 table_page 西大门西大门( (605155605155) )深度报告深度报告 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渗透率提升的同时抢占消费者心智；以亚马逊等电商开拓海外 C 端市场， 弥补服务半径上的不足。国内外渠道铺设不仅能保障新