博腾股份-医药新制造之CDMO系列深度（一）博腾股份深度报告：产业跃迁新时代新博腾-20211129（27页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 回溯往昔：博腾回溯往昔：博腾1.01.0时代，优秀时代，优秀CMOCMO服务商卡位高景气赛道服务商卡位高景气赛道 1）选赛道：选赛道：2021 年全球小分子化学药 CMO/CDMO 外包市场空间约 420 亿美金，预计 到 2030 年增长至 822 亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。2）打基石：）打基石： 公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育， 由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。3）高增长：）高增长： 2009-

2、2016 年，公司收入和利润均维持增长态势，2016 年实现营收 13.3 亿元，归母净利 润 1.7 亿元，收入体量位居国内 CMO 第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著， 收入端维持 30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。 塑造当下：博腾塑造当下：博腾2.02.0时代，战略升级，卓越时代，战略升级，卓越CDMOCDMO服务商加速成长服务商加速成长 1）产业链延伸：）产业链延伸：2017 年收购 J-STAR，打造 CRO+CMO 一站式服务产业链，产品管线 储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021 年上半年有 428 个活跃项目管线，临床二期 及以前项目数每年保持

3、大约 20%的增速，临床三期乃至商业化的 CMO 项目数增速约为 10%，整体项目数增速约在 16%。2）战略升级：）战略升级：2017 年后，从公司定位、客户延伸、 产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。 解读未来：博腾解读未来：博腾3.03.0时代，三位一体国际化时代，三位一体国际化CDMOCDMO服务商迎领新浪潮服务商迎领新浪潮 1）原料药）原料药 CDMO：短期业绩增长驱动力，API 商业化能力持续提升，产品结构升级加 速前行，三大生产基地近 2000m 产能满足客户多元化需求。2）制剂）制剂 CDMO：中长期 增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河， 制剂

4、实验室研发和商业化产能均在积极 建设中，未来可期。3）生物）生物 CDMO：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市 场细胞基因治疗赛道， 博腾生物三阶段能力圈逐级递增， 2025 年后有望跻身全球细胞 基因治疗 CDMO 第一梯队。 投资建议投资建议 博腾 1.0 时代和 2.0 时代打下坚实基础后， 2022 年公司业绩加速趋势明朗， 点亮博腾 3.0 时代。1）原料药 CDMO：今年 8 月收购的宇阳药业大部分产能将在 2022 年释放，叠加 项目结构升级，原料药 CDMO 进入业绩加速兑现期。2）制剂 CDMO 和细胞基因治疗 CDMO 商业化产能陆续在 2022 年释放，带来中长期

5、业务增长点。我们预计 2021-2023 年预计分别为 4.93、7.07 及 9.79 亿元，同比增长 52%、43%及 38%，由“谨慎推荐”调 整为“推荐”评级。 风险提示风险提示 业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,072 2,900 4,108 5,597 增长率（%） 33.6% 40.0% 41.7% 36.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 324 493 707 979 增长率（%） 74.8% 52.1%

6、43.4% 38.4% 每股收益（元） 0.61 0.91 1.30 1.80 PE（现价） 158.98 106.70 74.40 53.75 PB 5.84 14.28 12.55 10.58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 上调评级 当前价格：当前价格： 96.9896.98 元元 交易数据交易数据 2021-11-26 近 12 个月最高/最低 （元） 104.0/30.95 总股本（百万股） 544 流通股本（百万股） 448 流通股比例（%） 82.27 总市值（亿元） 528 流通市值（亿元) 434 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Win