新天然气-公司首次覆盖报告：天然气全产业链布局受益气价上涨-211124（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新天然气新天然气(603393) 天然气全产业链布局，受益气价上涨天然气全产业链布局，受益气价上涨 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 冷冬额外推升天然气需求，冷冬额外推升天然气需求， 需求超预期且需求超预期且库存低于正常水平库存低于正常水平背景下或进一步推涨天然背景下或进一步推涨天然 气价格；气价格；新天然气控股亚美能源，受益天然气价格上涨，城燃业务稳步发展。新天然气控股亚美能源，受益天然气价格上涨，城燃业务稳步发展。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 34.00 元， 首次覆盖，元， 首次

2、覆盖， 增持增持评级。评级。 我们预计公司 20212023 年 EPS 分别为 2.74/1.90/2.63 元，增速为+224%、-31%、+39%。结合可 比公司估值，目标价 34.00 元。首次覆盖，增持评级。 控股亚美能源， 受益天然气价格上涨。控股亚美能源， 受益天然气价格上涨。 截止 2021 年中报， 公司持有 亚美能源 56.98%的股权，未来计划进一步增加持股比例。亚美能源 是国内领先的煤层气生产企业，主要运营资产为潘庄项目和马必项 目。 潘庄区块保持高效运营， 产量持续创新高， 2021 年计划产量 10.8 亿方；潘庄下游近 1/3 为 LNG 客户，LNG 客户定价相

3、对市场化。马 必区块开发速度加快，持续投入保障产量释放， 2021 年计划产量 1.2 亿方， 且随着产量增加销售模式及客户结构将改变， 未来将成为亚美 能源新的利润增长点。 新疆大型城燃运营商， 供气量稳步增长。新疆大型城燃运营商， 供气量稳步增长。 公司自 2000年开始在新疆 从事燃气运营， 截止 2020年底， 城市燃气业务的运营管道长度达1029 公里，调配站 22 座、加气站 21 座。公司天然气供气量、 新发展用户 稳步上升，2020 年公司供气量 5.63 亿立方米，占新疆城市天然气供 气总量的 11.3%，用户安装完成 3.8 万户；2021 年， 公司计划供气总 量 7 亿

4、立方米，新发展用户 2.1 万户。 催化剂：催化剂：天然气价格上涨，亚美能源潘庄、马必区块产量释放。 风险提示。风险提示。 天然气需求不及预期， 气价不及预期风险， 亚美能源马必 区块开发不及预期风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 2,296 2,112 2,754 3,403 4,523 (+/-)% 41% -8% 30% 24% 33% 经营利润（经营利润（EBIT） 809 708 924 1,322 1,905 (+/-)% 109% -12% 30% 43% 44% 净利润（归母）净利润（归母）

5、 422 359 1,162 804 1,117 (+/-)% 26% -15% 224% -31% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.00 0.85 2.74 1.90 2.63 每股股利（元）每股股利（元） 0.57 0.60 1.85 1.28 1.78 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 35.2% 33.5% 33.5% 38.9% 42.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.7% 12.9% 34.6% 21.4% 25.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.4% 6.5

6、% 9.3% 11.6% 14.9% EV/EBITDA 4.60 6.19 5.75 3.78 2.33 市盈率市盈率 27.26 32.07 9.91 14.32 10.31 股息率股息率 (%) 2.1% 2.2% 6.8% 4.7% 6.6% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 34.00 当前价格： 27.16 2021.11.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 17.16-40.99 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,514 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 424/376 流通流通 B 股股/H股（百万股