有研新材-深度跟踪报告：靶材国产替代龙头加速扩产紧握行业机遇-20211124（24页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 靶材靶材国产替代龙头国产替代龙头，加速扩产紧握行业机遇加速扩产紧握行业机遇 有研新材（600206.SH）深度跟踪报告2021.11.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 在晶圆厂高速扩产、在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜材料端国产化率提升和高端铜钴钴靶材的渗透率提升靶材的渗透率提升的背景的背景下，下，公司作为国内公司作为国内半导体铜钴半导体铜钴靶材的龙头企业靶材的龙头企业，大幅扩产下料进入“大幅扩产下料进入“1 到到 10” 的快速增长期的快速增长期。考虑靶材业务利润占比提升下公司估值的提升，上调考虑靶材业务利润占比提

2、升下公司估值的提升，上调公司未来公司未来一年目标一年目标价至价至 24.9 元（元（2022 年年 45xPE），对应目标市值对应目标市值 210 亿元，亿元，维持公司维持公司“买入”评级。“买入”评级。 靶材是靶材是半导体产业链的核心材料半导体产业链的核心材料，全球市场，全球市场迎来迎来高速增长高速增长。溅射靶材是制备薄膜材料的主要原材料，核心作用为在晶体管制备连成电路的金属线路。因高纯度、高密度、多组元、晶粒均匀而具备较高的技术门槛。在半导体晶圆产能扩张的背景下，我们预测全球/大陆半导体靶材 2021-2025 年需求复合增速 7% /20%，2025 年分别对应 125/30 亿元的市场

3、规模。随着先进制程对导电性提出更高的要求，预计以铜钴为代表的靶材渗透率将逐步提升。 海外海外巨头巨头占据全球约占据全球约 80%的市场的市场，中国企业有望拉开替代大幕中国企业有望拉开替代大幕。溅射靶材行业具有极高的客户认证壁垒与技术壁垒，海外公司起步早，美日公司长期垄断全球市场，日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯合计占据全球 80%的份额。在海外靶材关税壁垒和半导体材料自主可控的背景下，靶材国产替代大幕拉开。国内公司有研新材、江丰电子依靠自身优势抓住机遇，逐渐成长为国内靶材的龙头。 预计未来三年靶材销预计未来三年靶材销量量复合复合增速近增速近 54%，公司进入“，公司进入“1 到到 10”的快

4、速增长期。”的快速增长期。公司具备几乎所有半导体金属靶材的供应能力，通过多种 12 英寸靶材的认证。作为国内铜靶材和钴靶材最主要供应商，具备高纯铜和高纯钴等原料自给生产能力， 打破国外对高纯原料的垄断。 公司现有 8-12 英寸产能 2 万片， 拟通过 3.28亿投资建设 7.3 万块产能。我们预计该项目分别于 2022 年中/2023 年中投产和达产，在订单饱和的背景下，对应未来三年的产量 CAGR 54%，公司进入“1到 10”的快速增长周期。 原料价格中枢下行和原料价格中枢下行和产品产品规模化优势下，规模化优势下，靶材业务靶材业务有望有望呈现量利齐升，成为呈现量利齐升，成为公公司司最核心

5、的利润来源。最核心的利润来源。随着产品结构的高端化，铜钴镍钽等高价值靶材预计将维持高的比例。叠加项目扩产后，“准专线专用”形成的规模化优势，研发投入相对固定和原材料价格中枢下行的背景下，我们预计在靶材放量过程中单价稳定， 毛利率将呈现上行趋势。 我们预计 2022/2023 年靶材利润为 1.7/3.2 亿元，同比增长 60%/90%。新增产能完全达产后预计每年可实现近 5 亿元利润，届时靶材业务的利润占比将从 30%左右上升至近 60%， 成为公司最核心的利润来源。 风险因素：风险因素：靶材产能释放不及预期，中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期，半导体行业景气度不及预期，金属价格大幅波动。

6、投资建议：投资建议：我们维持公司 2021-2022 年归母净利润预测为 2.89/4.68 亿元，考虑公司 2023 年靶材业务料将达产，上调公司 2023 年归母净利润预测至 6.68亿元，对应当前股价 PE 为 45/28/19 倍。作为多元化的新材料公司，公司此前估值受限于多元化的业务，但随着公司半导体靶材业务正经历“1 到 10”的过程，靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升，结合半导体材料公司的可比估值， 给予公司 2022 年 45 倍 PE， 上调目标价至 24.9 元 （原目标价为 21.6 元） ，对应目标市值 210 亿元，维持“买入”评级。 有研新材有研新材 600206