报喜鸟-报喜鸟系列报告之四：估值底部增长可期-211122（14页）.pdf

1、2020 年宝鸟收入为 7.85 亿元、17-20 年收入 CAGR 为 23%，2021H 宝鸟实现收入3.15亿元、同比增长18%，在高基数(2020年有防护品类贡献)上仍实现较快增长。我们分析，宝鸟未来成长空间在于：(1)拓展大客户，宝鸟以前做中小单为主，在团购行业受益于集中采购政策、对供应商资质要求提高的背景下，未来公司有望通过拓展大客户实现份额提升。我们估计全国满足条件的企业仅 5-6 家，而宝鸟作为职业装龙头品牌之一有望受益。参照同行圣凯诺，我们估计，中长期来看，宝鸟有望做到 20 亿元的收入体量。(2)净利率提升，目前公司主要工厂在上海和合肥、成本较高，未来有望随着合肥工厂投产带

2、来净利率提升。公司处于成长阶段的品牌包括：1)LAFUMA，未来有望从专业户外转型为户外休闲，专注于功能性面料开发，打造功能休闲产品，以轻户外、易旅行，碎花时尚为特色，适合拍照分享;目前LAFUMA 共60多家店，我们预计未来3年有望新开100家、年复合增速接近 40%。2)CAMICISSIMA：我们预计未来 3 年有望新开 150 家店，主要定位三四线主流商场，同时随着规模提升有望带动净利率提升;3)亨利格兰：原来是公司的高尔夫系列，我们估计目前已有 100 多家融合店以及 3-4 家独立店，我们预计未来将在 3 年新开 50 家店。成长品牌已实现扭亏，我们估计未来收入端有望保持30%以上

3、复合增长。2020 年报喜鸟收入达 12.76 亿元，17-20 年收入 CAGR 为 6%，2021H1主品牌实现收入 7.12 亿元、同比增长 64%、较 19H1 增长 32%。我们在报喜鸟深度报告之三中针对主品牌优势、单店模型、定制系统的打造等进行过分析，并与劲霸、Ralph Lauren 等进行过对标，判断主品牌未来空间在 30 亿元以上。(1)产品方面，公司聚焦西服品类(70%收入占比)，砍掉女装、户外等产品线，和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服，致力于打造西服第一品牌。目前市场对商务男装前景较为担忧，近 3 年以来，行业被运动和休闲抢去份额;因此，运动西服有望解决的痛点在于：1)搭配性强、拓展应用场景，运动西服既可以搭配衬衫、西裤等商务系列，也可以搭配羊毛衫、牛仔裤、运动鞋、用于休闲场景;2)弹性面料 “抖抖平”解决了西服难打理的痛点;3)应用无肩、无里、无衬的工艺，穿着效果更时尚、更适合年轻人。我们分析，通过运动西服的推出，未来公司有望抢占部分夹克市场的份额;而业内男装公司大多仅推出休闲单西。