宇新股份-首次覆盖报告：深耕LPG深加工全产业链布局开启成长-20211117-三个皮匠报告

1、炔醛法长期具备竞争优势。从生产工艺上，BDO 可以通过炔醛法，丙烯醇法，丁二烯/乙酸法和顺酐法制备。我们对近 10 几年自产顺酐法 BDO和炔醛法 BDO 两种方法的盈利情况。2010 年附近，自产顺酐法 BDO 具备一定的盈利能力，当时尚有部分自产顺酐法 BDO 产能存在。2012 年之后，自产顺酐法 BDO 长期处于盈亏平衡线以下，2014 年以后自产顺酐法 BDO 全部被淘汰。市场认为，由于成本问题，顺酐法 BDO 属于落后出清产能，而炔醛法 BDO 由于成本及工艺优势，一直占据优势地位，宇新股份规划建设顺酐法 BDO，将由于成本过高而无法盈利。自产顺酐法BDO已经靠近成本曲线左侧。目前

2、工业上主要采用电石炔醛法制备 BDO。我们用原料当前价格，假设 2023 年各项目 BDO 投产时的产能格局，测算出当前的成本曲线。自产顺酐法 BDO 成本已经接近自产电石法BDO。随着电石价格的继续上涨，自产顺酐法的成本将继续左移。我们对比 2018 年和当前的工艺成本图，可以发现，自产顺酐法BDO 的成本优势越趋明显。在新规划的项目中，宇新股份 28 万吨 BDO项目将采用顺酐法 BDO。中长期看，电石是单位生产能耗极高的化工品，是能耗双控政策重点关注的对象。电石生产耗电极大，成本结构中有 40%为电耗，而且电石原料生石灰煅烧过程中也会排放大量二氧化碳，生产过程中环保污染也大，目前全国电石产能增速或大幅放缓。内蒙古已出台了一系列政策严控新增的高能耗项目。现有电石产能过剩情况改善，开工率接近80%，未来供给或长期刚性。 2014 年起，我国开始逐渐加强对电石行业的管控，分别发布了多项针对优化电石产业结构的报告及指导意见，2016 年电石产能实现零增长。经过多年的产业结构优化，电石产能过剩情况有所缓解。2020 年我国电石产能下降至 3347 万吨，同年产能利用率上升至 76.28%。未来供给可能呈长期刚性。

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