证券行业2022年度策略报告：十年展望任重道远未来可期-211110（44页）.pdf

1、20202030 年债券主承销业务规模预计由9.8 万亿元提升至21.4 万亿元。20152020 年债券主承销规模合计占 GDP 的比重由 5.3%提升至9.7%。我们预计在直融比例持续提升的政策引导下，通过债券市场融资或将逐渐部分取代银行间接融资的作用。我们预计债券发行占GDP 的比重或将由2020 年9.7%提升至2030 年 13%。对应债券主承销规模由 9.8万亿元提升至 21.4 万亿元(CAGR+8.1%)。主承销费率预计由0.26%提升至0.29%，业务净利润率与投行业务一致。过往 ABS、金融债等债券发行费率较低，主要原因在于市场竞争激烈、企业战略需求及市场拓展需要。我们预计

2、在监管指引、新业务进入收获期的背景下，主承销费率或将有所回升。我们预计财务顾问业务收入平均增速为 5%。净利润率与投行业务净利润一致。对应净利润由33.4 亿元提升至46.9 亿元(CAGR+3.7%)。合计计算，我们预计投行业务净利润将由 2020 年 246.8 亿元提升至 2030 年 510.5 亿元(CAGR+7.5%)。固收类资产占比持续提升。20152020 年固收类资产占净资本比重由100%提升至211%，权益+衍生品资产占比由 50%降至 31%。固收类自营资产规模 CAGR+24.3%，权益类自营资产规模 CAGR-3.1%。固收类自营资产风险波动性低于权益类资产，这为自营

3、收入稳定性提供了支撑。权益类自营资产占净资本比重在 2020 年有所回升，或主要受市场行情上行影响。2020 年上市券商衍生金融资产+负债规模较年初增长195%。我们曾在以美国和日本市场发展历程为鉴，衍生品业务或为下一片券业蓝海测算：对标美国，基于当前国内市场股票交易量测算，我国股权类场外衍生品市场规模尚有 40 余倍增长空间。场外衍生品市场增长潜力在 2020 年得到初步体现，截至2020 年底上市券商衍生金融资产+衍生金融负债规模合计 1582 亿元，较2019 年底增长 195%。券商衍生品业务包括客需型服务、做市服务及自营套保。券商开展金融衍生品业务的形式主要包括：1、面向机构客户：包括场外期权报价交易、股票收益互换、跨境收益互换在内的场外衍生品服务;2、面向机构及零售客户：提供浮动收益挂钩收益凭证、结构性产品等柜台产品(如雪球产品及鲨鱼鳍期权等);3、面向交易所：提供场内期权产品流动性做市服务;4、自营套保：为自营固收部门提供利率衍生品为主的服务支持，降低固收业务风险提升 ROA。