上海机场-深度报告：上海机场十问十答-211108（31页）.pdf

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1、运营商视角：跨境电商物流、仓储、退货成本远高于机场免税，且营销获客成本高。虽然机场免税运营商需要向大型枢纽机场支付 40%以上的扣点，而跨境电商需要支付的税率为保税仓和跨境电商直邮 23.06%、个人物品直邮 50%，机场免税似乎优势并不明显。但我们分析后认为，跨境电商有区别于机场免税的额外成本，税费并不是跨境电商最大的成本项。1)物流成本：跨境电商有 2 种物流模式，分别是海外直邮模式和保税备货模式，而海外直邮模式又分为海外供应商直接发货和境外供应商集货直邮模式。因此，我们认为，跨境电商物流成本为双向成本(进货端和销售端)，且跨境电商品类较为繁杂，而机场免税物流可直接空运至机场，跨境电商的物

2、流成本会显著高于机场免税。2)仓储成本：跨境电商采用保税备货模式和境外供应商集货直邮模式的，仓储成本也是重要成本之一。保税仓需要在特定地点设置，根据新华社报道，截止到 2019 年 1 月10 日，国内共有 96 个综合保税区，跨境电商可选择在此区域内建立保税仓。因此，跨境电商总体要求的仓储条件高于机场免税，我们判断其仓储成本亦高于机场免税。3)商品过期成本：跨境电商采用保税备货模式的，如商品过期，需要在海关监督下进行销毁，跨境电商平台和商家要承担商品销毁的成本。4)营销获客成本：机场是自带流量的商业体，无需做任何营销即可获得客户。而跨境电商需要导流，需要广告、促销等营销手段获得客户。因此，我

3、们认为，跨境电商的营销获客成本亦远高于机场免税。总体来看，无论是价格端还是成本端，目前机场免税的优势都较为明显。且我们认为，二者产品定位差异化，短期很难形成直接竞争。考虑到上海机场线下免税做到一定规模后的边际成本较低，我们认为免税运营商将有充足动力将资源倾斜于线下渠道。虽然上海机场免税店与日上直邮统一由日上上海经营，但由于线下免税的购物门槛高于线上，我们预计，未来线下免税店将兼具产品和价格优势，旅游零售仍然以线下渠道为主，而线上渠道的主要功能是作为补充。1) 产品优势：免税市场主要品类包括香化(销售额占比一般在 50%+)、首饰、手表、精品、烟酒等。一方面仅机场渠道能销售烟酒产品;另一方面精品

4、类品牌非常注重品牌格调，而往往对差异化价格体系较为谨慎，由于有税店和市内免税店在区位上距离较近，奢侈品牌方尚对市内免税店发展存有一定顾虑，在品牌方往往有建设线上渠道的情况下，我们认为品牌方对线上免税渠道将比对市内免税更慎重，因此，我们预计未来线上免税渠道的精品类品牌丰富度将远不及线下免税店。2) 价格优势：旅客需要离岛或离境才能获得线下免税店的购物资格，我们认为较高的门槛有望对应较优的资源，因此，我们预计线下免税店的价格有望低于线上。从日上上海历史情况来看，虽然日上直邮早在疫情前就运营多年，但其规模一直较小，我们认为主要原因是线上相比线下而言不具备价格优势。在免税补充协议下，上海机场免税租金有上限，这意味着，当规模扩大到一定程度，日上上海在上海机场的边际销售成本几乎为 0，此时机场免税店的利润空间将具备吸引力，有利于销售规模向机场倾斜。