佳先股份-β二酮产品优质企业扩产提升业绩-211105（14页）.pdf

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1、塑料助剂在一定程度上决定 PVC 应用的可能性及使用范围，而助剂品种的多少和质量的优劣直接决定塑料制品的品质，PVC 塑料助剂是目前品种最多和用量最大的塑料助剂。根据功能划分，塑料助剂主要分为增塑剂、热稳定剂、抗氧剂、加工及抗冲改性剂、阻燃剂、发泡剂、润滑剂等。热稳定剂是塑料助剂中重要类别之一，主要用于 PVC 加工过程。由于 PVC 分子在高温下容易分解，放出大量的氯化氢，机械性能会迅速降低，因此在加工过程中必须使用热稳定剂。目前，主流的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂(部分含铅)、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类热稳定剂是传统的 PVC 热稳定剂，由于具有毒性而被发达国家列入禁用

2、名单，逐步被更加环保的硬脂酸盐类热稳定剂等非铅稳定剂所替代。而由于硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，必须配以 二酮化合物等热稳定剂助剂配合使用。随着塑料的广泛应用，全球塑料助剂行业保持快速增长，根据中国塑料工业年鉴统计，世界塑料助剂需求以每年保持 3%-4%的速度持续增长，欧美地区需求的平均增速为 3%，我国需求的平均增速为 8%-10%，塑料助剂的增长也带动热稳定剂的需求。据中国塑料工业年鉴历史数据统计，2011-2018 年，中国热稳定剂消费从 40 万吨增长至 60 万吨，年均复合增长率为 5.2%，与塑料助剂的发展基本保持一致。在各类热稳定剂中，铅盐类约占 34%，硬脂酸盐类约占 21%

3、，复合型约占 28%(部分含铅)，有机锡约占 7.5%，其他约占 9.5%。当前，铅盐类热稳定剂在我国各类热稳定剂消费结构中占比较高，随着环保的深入发展，硬脂酸盐类占比将逐步提升，具备更加广阔的发展空间。PVC 是仅次于聚乙烯的第二大合成树脂，应用十分广泛。中国 PVC 消费可分为两大类：一类是以电线电缆、各种用途的膜(根据厚度不同可分为压延膜、防水卷材、可折叠门等)、铺地材料、织物涂层、人造革、各类软管、手套、玩具、塑料鞋以及一些专用涂料和密封剂等产品为主的软制品;二类是以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为代表的硬制品。近几年，中国 PVC 消费构成变化较大，硬制品比例不断提高，现在中国

4、硬制品比例为 56.2%，这和全球 PVC 硬制品 60%的消费比例大致相当。据中国氯碱工业协会数据，2015-2020 年中国聚氯乙烯(PVC)表观消费量从 1,614万吨增长至 2,107 万吨，年均复合增速为 5.48%。受益于宏观经济的稳定增长，国内PVC 产量有望保持稳定增长。据环球塑化网数据，PVC 钙锌稳定剂由于稳定成分和效果不同，通常添加比例在 2%-5%区间，作为塑料生产加工中的重要助剂，PVC 产量的增长有望带动稳定剂消费的增长。我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 4.67 亿元、6.09 亿元和 7.07 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 0.54 亿元、0.69 亿元和 0.85亿元。按照公司 17.16元的股价测算，对应的市盈率分别为 27.2 倍、21.1 倍和 17.2 倍。公司是国内 PVC 辅助热稳定剂龙头企业，技术水平和市场份额行业领先，客户资源优质，在环保的推动下，公司产品替代和发展前景广阔。随着公司新建项目产能的释放，公司盈利有望重回增长，维持“审慎推荐”的投资评级。