嘉亨家化-深度报告：稀缺一体化生产龙头日化小巨人前景可期-211102（16页）.pdf

1、日化需求井喷，国际大牌+传统国货+新锐品牌百花齐放，本土代工企业将持续受益于品牌商竞争。现阶段我国化妆品品牌商主要可分为 3 类：国际大牌、传统国货、新锐品牌。3 类品牌细分需求有些许差异，但最终的目的殊途同归，都是希望自身产品的生产能： “优”(生产技术优)、“稳”(产能供给稳)、“快”(出品速度快)。1) 国际大牌：本土代工助力解决非主力产品的产能配置问题。外资日化巨头经数十年的发展，产品及品牌矩阵日趋丰富，需要应对大量非主力产品的产能合理配置问题。委托经验丰富、生产技术可靠的本土代工商是解决非主力产品日常性生产的优质方案。目前，已有多家本土代工龙头获外资集团青睐：诺斯贝尔代工资生堂多款面

2、膜产品、嘉亨家化代工露得清多款水乳精华产品等。2) 传统国货：代工商是明星产品阶段性高销量的重要保障。传统国货起步晚于国际大牌，出圈和走红往往依靠明星产品的打造。随着电商渠道的铺开，618、双十一等节日为明星产品打造提供了机遇，但同时也对高销量下的产能供给提出了巨大挑战。以国货品牌薇诺娜(贝泰妮)为例，2019 年其销售收入约 40%在 Q4 完成，单季度订单集中给公司短期产能带来考验。在既能保质保量、又能如期交货的两大标准下，产能富余、经验充足的代工商就成为了不少国货品牌商的选择。3) 新锐品牌：代工商的供应链快速响应能力是新锐品牌突出重围的有效支撑。新锐品牌的崛起高度依赖品牌商持续跟踪时尚

3、热点并极速完成爆品打造，这对整体产品的供应链能力提出了极高的要求。相比审批周期较长的自建产能，选择委托具备一体化生产、供应链快速响应能力的代工商代工生产更容易成为新锐品牌的首选，如：科丝美诗代工完美日记及 BIG EVE 等。针对国际大牌、传统国货、新锐品牌 3 类下游玩家，我们认为未来有长期客源禀赋、有一定产能优势、具备一体化生产条件的代工龙头有望更上一层楼。在选择代工商时，国家大牌品牌商注重可靠性，往往更愿意选择有过往经验(产品备案及生产)及优质口碑的代工商;传统国货品牌商的需求主要在产能补给，一般选择产能储备充足、生产能力稳定的代工商;新锐品牌对供应链快速响应能力要求很高，具备一体化生产

4、条件，能有效缩短供应周期的代工商更容易被选择。本土代工龙头已于近年完成了自我迭代升级，在激烈的竞争中突出重围。根据品观网统计，近年来众多本土企业诸如诺斯贝尔、嘉亨家化等已晋升外资日化企业的代工工厂，这正是本土代工企业竞争力提升的体现。已初获外资大牌认可的本土代工商，有能力带着优质的客源禀赋投身后续发展，具备更大的优势分羹未来。公司拥有丰富的客户资源及长期稳定的合作关系，过往履历佳，代工能力深受客户好评。OEM 模式下公司主要客户包括强生、益海嘉里、郁美净、贝泰妮、利洁时、多特瑞、百雀羚、上海家化等，ODM 模式的主要客户包括保利沃利、天津尚赫、天津气味悦泽及北京奕天世代等。公司与强生、上海家化

5、、百雀羚已合作 10 余年，与壳牌已合作 7年。公司不存在向单一客户的销售比例超过 50%或严重依赖少数客户的情形。公司多次被强生认定为“零缺陷项目合作伙伴”，为“大宝 SOD 蜜新装上市”做出杰出贡献，系郁美净“最佳战略合作伙伴”、上海家化“优秀供应商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、壳牌“最优供应商”。存量客户品牌品类增加+增量品牌合作增多，公司化妆品和家庭护理服务持续增强。一方面，公司与现有客户合作的品类不断增多，如：与贝泰妮、多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户的合作品类均不断得到扩大;另一方面，公司也不断加大新客户的拓展。2020年公司与宝洁、联合利华等知名客户以及多家新品牌建立了合作关系，为公司的稳定健康发展奠定了坚实的基础。公司已初步完成对长三角、珠三角、京津冀等区域的战略布局，深度享受产业集群效应。日化行业技术涉及的学科较多且复杂，行业内具有丰富经验的高端技术人才相对稀缺。就现状而言，高端人才供给的地域性较强，主要分布在经济较发达地区。如本土化妆品企业上海家化及多家国际化妆品品牌中国事业部中心的所在地长三角地区，就汇聚了大量行业高端技术人才，具有较明显的产业集群效应。