医药行业2022年投资策略：未来医药估值有望均衡“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线-20211102（170页）.pdf

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1、国家统计局规模以上医药制造业数据：2020年全年累计实现营业收入2.49万亿元，同比+4.5%;累计实现利润总额3506亿元，同比增加13%。2021年1-8月医药制造营业收入同比增长26.2%，医药制造利润总额同比增长89.1%，主要系疫情加速恢复与2020年1-8月低基数两方面原因所致，根据收入和利润相比2019年的同比情况看，医药制造业基本恢复。PDB样本医院药品销售额数据：2019年PDB样本医院药品收入同比+11.7%，比2018年提升了9个百分点，我们认为主要是众多创新品种进入医保后快速放量所致。2020年PDB样本医院药品收入2213亿元，同比下降13%，其中Q1受疫情的影响，收

2、入下滑25%，Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为-17%/-6%/-5%，降幅逐季收窄。2021H1收入增速为18%，预计2022年将继续改善。西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入近两年符合增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成行业主要增长动力，展望2022年，我们预计低基数和疫情进一步得到控制，医药工业整体增速将持续回暖。2020年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为2.5万亿元(+1.7%)、2.1万亿元(+0.9%)，年末累计结存3.2万亿元，总体运行稳健。2021年1-7月，基本医疗保

3、险基金总收入、总支出分别为3.2万亿元和2.6万亿元，医保收入和支出的增速均略有上升。2020年医保结存中，职工统筹+居民医保占比约为57%，职工个人账户占比43%。海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位。成本优势推动下，海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，主流CXO企业的海外收入占比一直保持在较高水平，其中凯莱英等企业海外收入占比达到90%，药石科技也在70%以上，可见海外产能转移是行业发展的核心驱动力，未来仍将带动行业快速发展。全球和我国医药研发投入保持高位，CXO行业增速有望保持20%+。预计2020-2025年全球医药行业研发投入将以2-4%的速度稳步增长，海外医药生物PEVC

4、融资额也保持在较高水平，同时，我国A股医药企业研发投入也保持高增长，2021H1研发投入达356.6亿元，同比增长超过40%，此外，我国一级市场创新药PEVC融资额仍然保持在较高水平，高速增长的研发投入为CXO行业的发展奠定基础，CXO行业增速未来有望保持20%+。CXO板块长期有望分化，从五个角度筛选CXO行业投资标的。经过2020年的普涨后，2021年板块出现分化，二线、三线CXO标的估值大幅提升。展望2022年，CXO板块估值水平有望继续保持在高位，需要持续关注内部结构分化。总体来看，CXO板块投资需要重点关注五个角度，分别是企业核心竞争力、业绩增速、新业务布局，同时在新业务布局较快以及经营质量改善的企业也需要重点关注，其中CGT CDMO是近两年发展较快的业务，有望成为CXO行业未来的重要增长点。