鑫铂股份-客户优质产能高速扩张铝边框龙头迎来长期成长-211031（20页）.pdf

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1、政策推动光伏发展，打开需求天花板。在全球气候变暖及化石能源资源有限的背景下，大力发展可再生能源已成全球明确目标，中国制定“双碳”目标，世界各国制定促进光伏发电的支持政策，明确了光伏行业的长期发展确定性。随着平价上网的推进，光伏发电性价比凸显，打开行业天花板，同时带动铝边框需求的提升。CPIA 预计，到 2025 年全球光伏装机可达 300GW，基于铝合金边框在光伏组件的应用占比约为 95%，2025 年对铝边框的需求约222.3 万吨。铝边框行业竞争格局相对分散，头部企业市占率不到 10%。光伏铝边框加工企业具有规模小、比较零散的特点。以鑫铂股份为例，根据公司披露的前五大客户销售情况进行测算，

2、我们估计 20172020 年公司光伏铝边框产品(型材和部件)出货量分别为 0.51、1.10、1.74、 3.04 万吨。2020 年公司光伏铝边框产品市占率大约在 3.5%。行业内其他企业的市占率也基本上在 10%以内。组件行业格局向头部企业集中，绑定头部客户的供应商市占率将持续提升。20152019年，组件行业 CR5 市占率在 30%40%之间，提升相对缓慢。随着晶澳科技、天合光能相继在 A 股上市，头部组件厂商加速一体化产能布局。2020 年的新冠疫情和 2021 年产业链价格的大幅上涨，使得大批中小产能退出市场，组件行业进一步向头部企业集中。隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、

3、阿特斯五家组件企业 2021 年出货计划合计在 136GW 以上。而与头部组件企业建立稳定供应关系的铝边框供应商，其市场份额也将持续提升。光伏行业账期较长，占用营运资金并增加财务成本。光伏铝边框下游客户普遍采用“2+6” 结算模式，即给客户 2 个月账期，期满后客户开具 6 个月承兑汇票，资金占用最长可达 8 个月。铝边框生产的主要原材料铝棒属于大宗品，供应商通常要求银行转账支付货款。光伏铝边框供应商普遍面临较大资金周转压力，通过短期银行借款或者票据贴现以缓解生产经营流动资金不足，产生的利息和票据贴现费用又影响了净利润水平。以鑫铂股份为例，1 万吨铝型材/部件的净营运资本占用在 3000 万元以上;每年的利息支出和承兑汇票贴现费用占到净利润的 20%以上。铝锭价格上涨加速行业洗牌，融资渠道通畅、资金实力强的企业终将胜出。20172020年，公司原材料铝棒采购均价相对稳定。2021 年以来铝棒原材料铝锭价格快速上涨，根据长江有色网数据，目前已经超过 23000 元/吨。原材料价格大幅上涨不仅侵蚀企业利润，占用企业更多流动资金，还会增加票据贴现费用。众多中小企业将面临盈利和资金的双重压力，有利于行业向融资渠道通畅、资金实力强的头部企业集中。