2021年工业纸袋、复合塑料包装行业分析及奶酪棒包装龙头企业上海艾录研究报告（27页）.pdf

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1、食品客户贡献主要业绩增量，医药及化妆品有望成为第二增长极。1)为食品客户主要提供的产品包括方底袋产品和复合塑料包装，主要用于奶粉袋和低温奶酪棒的包装，刨除复合塑料包装(主要为奶酪棒包装)的贡献，食品客户贡献 1.65 亿元收入。2)医药及化妆品客户贡献收入自 2017-2020 复合增速可达到 48.66%，主要通过子公司艾鲲新材料提供的注塑类产品为主，未来有望随着市场竞争力的进一步提升，带来该产品的收入增长。3 )分行业看，2020 年医药/ 建材/ 食品/ 化工客户的毛利率分别为45.84%/39.70%/31.24%/29.41%，建材客户和食品客户显著更高。21H1 工业纸袋产品价格略

2、有波动，通过灵活调价，毛利率稳定。公司主要工业纸袋产品阀口袋毛利在 32%以上，受上游原材料影响，成本波动较大，但公司通过灵活调价，仍能维持毛利率的相对稳定，在今年上半年原材料价格大幅上涨的背景下，公司提前与下游客户沟通调价，上半年公司毛利率为33.74%，同比提升1.38pct。食品、建材大客户部分龙头放量较快，化工客户相对稳定，客户集中度较低。总体来看，公司与典型龙头企业客户的合作时间都在 3 年以上，合作关系良好，具有可持续性。近三年为公司前五大客户包括妙可蓝多、立邦投资、东方雨虹、沈阳化工、德高实业及Royal FrieslandCampina。除妙可蓝多外，占比最高的立邦仅占 202

3、0 年收入的 4.06%，前五大客户集中度为 33.12%。2020 年大幅扩产，产能储备充足以配套下游需求，释放业绩弹性。公司深耕包装行业多年，对下游的不同行业相关产品的需求有深刻理解，针对食品行业包装，公司更关注与包材整合性、环境管控等方面，而针对建材行业，由包装产品要求的灌装精度较高，因此对纸袋平整性和克数的要求随之较高，同时由于建材端主要产品多为防水涂料、家装、粘合剂等精装修配套产品，以 ToB 业务为主，订单量极大，频次较高，需要企业具备充足的产能和较快的响应能力，一般小企业不具备这样的能力，公司具备产能壁垒。公司 2018 年-2020 年工业用纸包装产能利用率为 74.82%、7

4、8.59%、64.82%，复合包装材料包装过去两年产能利用率为 52.24%和67.94%。新客户开拓不断加快，稳定贡献 3000 万以上增量收入帮助消化产能。自 18 年起，公司每年开拓新客户数量超 200 家，且在不断加速拓展，食品及化妆品领域拓展速度较快，合计每年稳定贡献 3000 万以上增量收入。头部客户稳定放量，长尾客户覆盖面进一步提升。从客户结构看，剔除大客户妙可蓝多的影响，头部客户和长尾客户放量显著。大客户方面，刨除妙可蓝多影响，21 年增速约为 13.5%，客户数量由 18 年的 21 家提升至 20 年的 24 家，主要通过大客户放量推动增长。长尾客户方面主要是以量增为主，客户数量自 2018 年的 362 家提升至 2020 年的547 家。(此处长尾客户为体量在 100 万元以下的客户，中等客户为 100 万-500 万元体量客户，大客户为 500 万元以上的客户)