万里扬-公司首次覆盖报告：变速器龙头布局混动系统迎二次增长-211013（20页）.pdf

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1、6G40 变速器搭载江铃、福田、东风旗下多款高端轻卡车型，高端轻卡变速器市场份额超过60%，并于2020 年切入庆铃汽车(五十铃正规授权卡车生产商)。G 系列高端轻卡变速箱为公司开发的轻型商用车第三代变速器，采用全铝合金壳体设计，强度好、重量轻，同时传动比设计优化，速比级差小、动力性好、换挡更轻便节油，齿轮设计及制造精度高，传动平稳、传动效率高、噪音低。公司 G 系列变速器是当前市场销售最为火爆的高端轻型商用车变速器，据公司官网数据显示，2020 年公司G 系列变速器在国内高端轻卡变速器市场份额超过 60%，搭载车型主要有江铃汽车凯锐，福田汽车欧马可 S1、奥铃小钢炮，中国一汽J6F，东风汽车

2、凯普特，中国重汽统帅等。2020 年底，搭载6G40 变速器的庆铃铃咖正式上市。重卡变速器有望成为公司业绩新的增长点。公司近几年加大了重卡变速器产线投入，开发9 挡、10 挡、12 挡变速器，覆盖900-2800Nm 动力段的重卡，产品可应用于自卸车、物流车等。目前公司 9MT 产品已完成 12 家客户开发匹配。重卡市场产品开发验证及客户推介的加快，有望为公司贡献增量业绩。公司商用车变速器主要零部件包括壳体、齿轮、轴及同步器等基本实现由公司自制，从而得以更好进行成本管控，且有效保障零部件供应稳定。公司以商用车变速器业务起家，经过多年发展，基本实现主要零部件自制。其中，万里扬股份负责关键零部件变

3、速器齿轮、轴、同步器的生产以及变速器的总装，控股子公司金华万里扬机械制造有限公司负责变速箱壳体生产。变速箱关键零部件的供应能力保障了公司上游供应链的稳定，并有助于公司更好的进行成本管控。由于商用车变速器业务基本实现主要零部件自制，直接材料成本占比相比乘用车变速器业务较低，制造费用与人工成本占比则较高。总体来看，商用车变速器业务毛利率保持在高位。牢牢把控技术含量较高的生产环节，优化供应链管理并强化产品质量管控。变速器零部件齿轮、轴及同步器主要生产工艺流程大致相似，从原材料开始经过锻造、粗车、精车、制齿、倒角、热处理等工艺制成零部件成品，其中锻造、粗车工艺制造工艺较为简单，公司采取委托加工模式，加工精度要求较高的环节公司主要自主加工。将部分简单工序委外加工，牢牢把控技术含量高的环节，便于公司优化供应链管理、提高管理效率并强化产品质量把控。目前混动车型销量仍然较低，2020 年混动车型销量占乘用车总销量比例不到3%。2012 年以来的节能与新能源汽车相关政策重点支持纯电车的发展，相关的补贴、税收优惠、限行政策等向纯电车倾斜，而HEV 并没有获得政策太大支持。目前，混动车型销量的市场份额仍然较低，据乘联会和前瞻产业研究院的数据显示，2020 年国内HEV、PHEV 销量合计占乘用车总销量比例不到3%。