恺英网络-首次覆盖报告：公司经营回归正轨产品丰富全年业绩值得期待-211006（14页）.pdf

1、破除危机重装上阵。回顾过往，恺英网络自 2015 年上市后三年内得益于游戏行业利好发展及业务拓展，业绩表现屡超预期，但在 2018 的强监管、2019 开始的内生危机中暴露出公司业务外延过广、内部治理缺乏规范等问题，业绩屡遭重创。 2019 年由于控股子公司九翎网络涉及的80 亿海外仲裁费用、子公司浙江盛和受游戏行业监管限制业绩下滑、公司计提资产减值准备7767 万元，导致公司利润下滑至亏损。经过一系列针对管理层、业务面的调整和激励机制的作用，公司业绩回暖。2020 公司业绩转盈。2020 年度公司业绩表现为营收下降、利润上升。前者是由于原控股子公司九翎网络收入同减 2.88 亿，且部分衰退期

2、游戏流水下降;利润上升则得益于公司研发产品进入测试阶段,研发投入减少，同时老游戏的运营和推广费用下降，子公司浙江盛和受托业务上涨、产品交付加速，为业务的持续增长提供动力。新游戏上线，21H1 业绩亮眼。2021 上半年，公司实现营收 9.88 亿元，同比增长21.65%;归母净利润2.77 亿元，同比增长451.33%;其中21Q1 归母净利润1.49亿元，同比增长 400.93%，业绩颇为亮眼。21H1 的业绩增长主要得益于两方面，首先是老游戏持续稳定的利润贡献，其次是刀剑神域黑衣剑士:王牌、魔神英雄传等新游戏的上线大幅提振了业绩。此外，公司在今年上半年解决了传奇 IP的诉讼问题，并剥离了影

3、响业绩的不良资产、不再受到拖累。上半年公司上线的多款游戏表现良好，考虑到游戏收入的递延性，公司业绩持续增长可期。剥离不良资产，销售、研发费用下降。2019 年，公司正处于管理层危机与市场严监管的腹背受敌中，市场推广成本及律师诉讼费增加带高了销售与管理费用率，而业务进展受到影响导致委托开发费减少，拉低了研发费用。2020 年公司转让大面积亏损的原控股子公司浙江九翎的股权，此后不再纳入合并范围，进而使得21H1销售、研发费用率大幅下降。同时上半年毛利较高的受托研发业务收入上涨，使得21H1 公司毛利率提升近10%，达到 75.06%。“聚焦游戏主业”战略初见成效。公司营收主要由游戏产品和移动互联网两部分组成，其中游戏产品业务涉及移动网络游戏、网页网络游戏，移动互联网业务主要涉及游戏分发。游戏产品业务的营收占比较为稳定，保持在 80%左右，在2020年确定“聚焦游戏主业”为核心战略后，游戏产品收入比例进一步攀升。同时，顺应手游行业的迅速发展，公司移动网络游戏的收入稳步提升，新战略初见成效。