四方股份-首次覆盖：电气与自动化知名企业新能源带来发展新机遇-210930（29页）.pdf

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1、公司继保产品丰富。公司为我国电力系统微机保护发源地，继电保护与自动化为公司支柱性业务，20 年营业收入占比超 50%。公司继保类产品包括线路保护、断路器保护装置、变压器保护装置、低压保护装置、母线保护装置、发变组保护装置、电抗器保护装置、非电量保护装置、操作继电器箱等，品类齐全、体系完整。继保业务稳健增长，盈利能力高于行业平均。2019-2020 年公司输变电保护与自动化产品营业收入分别为 19.24/19.46 亿元，同比增长 17.5%/1.1%。2018-2020 年，该业务毛利率分别为 51.3%/48.8%/45.5%，高于行业平均 17pct 以上，虽各家产品收入分类略有不同，但仍

2、体现了公司继保业务较强的盈利能力。继保行业进入壁垒较高，竞争格局基本稳定。继电保护领域专业技术性较强，特别是高压电网继电保护不仅具有很高的技术门槛，还需要在高压电网领域中具有丰富的运行经验。从国内继电保护领域已经形成的市场竞争形势来看，国网中标份额基本由四方股份、南瑞继保、国电南瑞、许继电气等国内厂商所占据，2017-2020 年CR5 保持在70%以上，已形成较为稳定的竞争格局。其中17-20 年公司在国网的中标份额分别为 15%(包数占比) /15%(包数占比)/17%(金额占比)/16%(金额占比)。继保行业需求集中，国网为主要客户。继电保护与自动化产品的需求方为国家电网公司、南方电网公

3、司和地方电力企业，其中国家电网公司是继电保护与自动化产品的最主要购买方，通常采用招标的方式进行采购。自 2014 年起，国网公司电网投资完成额占全国电网投资额90%以上。20 年公司继保产品国网中标占比排名第三。2020 年国网输变电项目变电设备(含电缆)共招标 8 次，据我们统计，公司继电保护与自动化产品共中标 31 次，累计中标金额达国网集中招标总金额的 16%，排名第三。智能运检有望为公司继保业务带来业绩新增量。集控站系统是对多个无人值班变电站进行集中监控和管理的自动化系统。随着电网智能化水平不断提升，无人值班调控人员、运维检修人员及变电站自动化设备专业人员在进行智能变电站自动化设备就地运维、远程设备运行工况监视、设备运行状态评价及自动化业务功能预试等方面需要更多的技术支撑。21年上半年，公司完全自主可控装置在全国多个变电站投入试运行，实现全品类全电压等级的覆盖，为自主可控产品的推广奠定了基础;同时，公司新一代集控站和远程智能巡视产品均一次性通过国家电网的集中检测，进一步巩固了公司在智能运检领域的领先优势，有望为公司继保业务带来新的业绩增量。