中科电气-首次覆盖报告：扩产能广开源完成一二线能级跃迁-211002（32页）.pdf

1、负极材料一体化生产是负极厂商降本之路。根据 GGII 数据，石墨化产能释放以及规模化效应导致石墨化价格持续下行，自建石墨化加工的成本在1.0-1.2 万元/吨。根据百川数据， 2021 年9 月，石墨化委外加工均价为2.2 万元/吨，石墨化自供能节省成本 38%-49%。按照行业调研情况，预计今年石墨化产能继续紧张，外协石墨化加工成本将会继续保持上行趋势，而这一趋势估计到明年中才会迎来改善。我们根据翔丰华招股说明书、环评报告的数据对石墨化加工成本进一步拆分。根据我们的测算，石墨化成本占比最大的部分是电费(电费单价以四川、内蒙的工业电价平均数 0.51 元/kwh 计算)，占比约 60%。布局负

2、极材料一体化产线将是负极厂商降本的主要路径，而石墨化降本的关键是控制电费。格瑞特+集能新材为石墨化双保险，公司石墨化自供率将超50%。公司贵州格瑞特生产基地目前拥有1 万吨的负极材料石墨化加工产能，2019 年定增项目扩产1 万吨石墨化产能， 2021 年8 月公司发布定增预案，拟于贵州大龙再投资4.5 万吨石墨化产能。2018 年公司入资四川集能新材，集能新材一期已有 0.5 万吨的石墨化加工产能，公司后续增资集能用于1 万吨石墨化扩产。预计 2022 年底，公司权益石墨化产能自供比例超 50%。前文分析得出石墨化降本的关键是控制电费，公司两个石墨化生产基地格瑞特、集能新材分别位于贵州省铜川

3、市大龙经开区和四川省雅安市，两处园区均享受优惠电价。随着公司负极业务布局逐步完善、规模效应增强，一体化优势将逐渐体现，公司负极材料的盈利能力有望进一步增强。国内客户：公司已与多数国内主流锂电池厂商建立合作关系。目前公司国内客户主要为比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等主流动力电池厂商，消费电池方面公司也成功切入了 ATL 供应链。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020 年，我国动力电池装机量为 63.6GWh，其中公司主要客户宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电装机量为 49.7GWh，下游客户的超高市占率为公司负极材料的销量提供了较大保障。除继续深化与现有主要客户的合作，

4、公司还积极拓展行业内优质客户。2020 年，公司前五大客户销售额占年度销售总额比例为 55.52%，我们认为，随着公司不断拓展新客户资源，公司的客户结构将实现优化，对主要客户的依赖度也将逐步降低，公司稳定运营将更加有保障。国内客户放量在即，加速消化公司负极产能，有望带动公司销量高增长。从 2020 年起，国内主流动力电池厂商加速扩产脚步，如宁德时代近期发布 582 亿定增预案，将持续加码产能投放。根据各家电池厂商公告，我们预计到2021 年底公司主要客户产能接近400GWh，其中宁德时代 2021 全年产能约为200GWh，比亚迪2021 全年产能约为110GWh，中航锂电 2021 全年产能

5、将达40.5GWh，蜂巢能源 2021 全年产能约为 16.91GWh，孚能科技2021 全年产能约为30GWh。2022 年公司主要客户产能合计约为 660GWh，预计同比增长66%，下游客户加速放量，有望带动公司销量高增长。海外客户：公司牵手 SKI，SKI 扩产加速，公司有望受益。2019 年，公司海外布局取得重大突破，成功进入 SKI 供应链。SKI 自 2017 年起频繁布局动力电池领域，目前已有韩国、中国、美国和匈牙利四大生产基地。SKI 动力电池业务发展迅速，2020 年全球装机量达到7GWh，同比增长250%，成为全球增速最高的电池企业，随着SKI 产能的进一步扩张，其装机量有望再创新高。按照 SKI 的规划，到2025 年其将达成100GWh 的总产能，假设 1GWh 对应的石墨负极需求为 0.1 万吨(不考虑损耗)，那么新增产能所需要的负极材料为 10 万吨，将帮助消化公司的新增产能。SKI 已成功配套现代、起亚、戴姆勒、大众等国际主流整车厂，公司牵手 SKI 供货主流车厂有利于公司产品进一步优化升级。公司大客户依赖程度下降，运营更加稳健。2018-2020 年，公司前五大客户销售额占年度销售总额比例从 60.99%下降至55.52%，我们认为，随着公司不断拓展新客户资源，公司的客户结构将实现优化，对主要客户的