造纸行业点评：“双控”政策中长期利好造纸行业整合短期仍需关注需求改善-210926（13页）.pdf

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1、江苏省 8-9 月份出台的能耗控制政策明确包含造纸行业。江苏省为国内第三大造纸省份，其产能在全国占比达到 12.2%。江苏省自 8 月份来相继发布能耗控制政策，其中明确包含造纸行业，8 月份开始江苏省相继有中小造纸厂停产。9 月份博汇和金东纸业(APP)江苏工厂发布受政策限制停机通知，9 月 8 日-30 日期间存停机安排，博汇将减产 11.7 万吨白卡纸、金东纸业将减产 2.7 万吨铜版纸。广东东莞 4 月发布煤改气政策对造纸产能造成影响。根据东莞市发展和改革局及生态环境局 4 月印发的加快推进我市自备电厂煤改气工作实施方案，2021 年 7-8 月东莞区域关停小型箱板瓦楞纸厂 9 家，对应

2、产能 239 万吨。为在规定期间实现煤改气，中大型纸厂广东理文、东莞金州均于 9 月发布停机改造通知，将于 9 月 9 日-12 月 31 日期间停机，广东理文将减产 26 万吨、东莞金州 4 万吨。受造纸产品需求较疲软，及纸厂库存压力增加影响，东莞玖龙将于国庆期间(10 月 1 日-8 日)主动停机，预计减产造纸总产能 6.12 万吨。受市场环境、及响应“双控”政策影响，其他各省份纸厂均出现主动停产。山东省为国内造纸产能最大省份，上半年能耗控制较好，暂时未出台主要针对造纸产能能耗控制相关政策。国内下半年消费需求表现较差，导致纸厂库存压力持续增加，纸价走低，9 月下旬后头部纸厂均相继发布停机函

3、，主动限产有望推动行业供求关系优化。就头部纸厂已发布停机函来看，预计 9-10 月将减产造纸产能合计达到 74.68 万吨，其中箱板瓦楞纸/白卡纸/文化纸分别为 41.55/18.10/12.79 万吨。若以 8 月各纸种产量作为基数，预计 9-10 月箱板瓦楞纸/白卡纸/文化纸产量将收缩 4.7%/12.6%/5.6%。短期看，“双控”政策对造纸行业产能利用率约束有限，核心矛盾仍在于下游需求疲软，需观察纸厂主动停机落实情况对纸价支撑作用。造纸产品以内销为主，2021H2 国内消费支撑力较弱，导致造纸行业需求表现疲软，呈现出旺季不旺情况，纸厂和产业链库存仍处在相对高位，纸价呈现下跌并逐步筑底态

4、势。目前观察，造纸行业并未因“双控”政策影响出现明显的供给限制，行业内核心矛盾仍聚焦下游需求支撑力不足，后期纸厂主动限产落实有待进一步观察。中长期看，“双控”政策将持续推动能源和产业结构调整，头部造纸企业进一步整合行业。“双控”政策以及“双碳”目标实施背景下，国内能源结构和产业结构调整将成为主要趋势。产业链布局完善，布局清洁能源，以及技术优势领先实现能耗降低的造纸龙头企业，将在长期趋势中充分受益。2020 年双胶纸 CR4 仅 38%、箱板瓦楞纸 CR3 仅 45%，头部企业未来有望进一步整合市场，头部集中度提升改善竞争格局，中长期造纸行业盈利中枢有望上移并逐步稳定。推荐关注具备林浆纸全产业链布局的造纸龙头太阳纸业，布局清洁能源固废发电的山鹰国际，供给侧竞争格局相对较优的博汇纸业，布局生物质发电以及林业碳汇的岳阳林纸。