【公司研究】健友股份-603707-注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现业绩弹性十足-20200112[47页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 Table_Title 注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现，业绩弹性十足 Table_Title2 健友股份(603707) Table_Summary 注射剂制剂出口与肝素制剂出口注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加叠加共振共振 公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇，当 前，随着多个注射剂获美国 ANDA 批准，制剂出口逻辑正在兑 现，同时，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认 证出口，猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺，从 而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张，带来提价预

2、期并陆续实 现，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时， 弥补制剂供应紧缺。 原料药毛利扩大是业绩增长基石，制剂出口带来巨原料药毛利扩大是业绩增长基石，制剂出口带来巨 大增量大增量 公司未来两年业绩继续保持高速增长，一方面来自低价肝素粗品 带来的原料药业务毛利扩大，另一方面来自制剂出口带来的巨大 增量，此外，国内低分子肝素制剂业务、CDMO 业务等也保持快速 增长。 预期预期 2 2020020 年年标准肝素制剂和依诺肝素制剂海外提价标准肝素制剂和依诺肝素制剂海外提价 带来带来最多最多 1 1.5.5 亿元的或有利润弹性亿元的或有利润弹性 考虑到肝素相关制剂供应紧张局面，2020

3、年海外肝素制剂具有提 价预期，相关制剂出口合计可带来 11.5 亿元或有净利润增量的 弹性业绩。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计，公司 20192021 年收入 25.40/36.03/45.31 亿元，同 比增长 49%/42%/26%，归母净利润 6.05/10.05/13.57 亿元，同比 增长 42%/66%/35%，对应 20192021 年 PE 为 57X/34X/25X ，公 司享受仿制药注射剂出口+肝素制剂出口双重逻辑叠加共振，业 绩处于高速增长期，且 2020 年隐含业绩弹性价值，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1、肝素粗品及原料药价格大幅

4、下降；2、制剂出口销量低于预 期；3、海外制剂价格上涨不能兑现；4、国内制剂销售增长低 于预期；5、其他业务增长及盈利不达预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 1112.73 1700.33 2540.00 3603.00 4531.00 YoY（%） 91.22% 52.81% 49.38% 41.85% 25.76% 归母净利润(百万元) 314.22 424.55 604.96 1005.11 1357.17 YoY（%）

5、22.15% 35.11% 42.49% 66.14% 35.03% 毛利率（%） 46.38% 49.47% 49.29% 49.07% 49.02% 每股收益（元） 0.44 0.59 0.84 1.40 1.89 ROE 15.31% 17.54% 20.02% 24.96% 25.20% 市盈率 108.79 80.52 56.51 34.01 25.19 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 47.58 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603707 52 周最高价/最低价： 47.58/

6、17.99 总市值总市值( (亿亿) ) 341.85 自由流通市值(亿) 176.44 自由流通股数(百万) 370.83 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话： Table_Report 资料来源：wind，华西证券研究所 -1% 47% 96% 144% 193% 241% 2019/012019/042019/072019/102020/01 相对股价% 健友股份沪深300 Table_Date 2020 年 01 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研