【公司研究】嘉元科技-深耕锂电铜箔因势利导-20200706[23页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月06日 有色金属有色金属/基本金属及冶炼基本金属及冶炼 当前价格(元)： 57.58 合理价格区间(元)： 64.4066.00 李斌李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 邱乐园邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 资料来源：Wind 深耕深耕锂电铜箔，锂电铜箔，因势利导因势利导 嘉元科技(688388) 深耕锂电铜箔，因势利导深耕锂电铜箔，因势利导 我们预期 2020-22 年 6m 铜箔供需格局向好， 且行业轻薄化趋势确立。 公 司与头部电池企业紧密合作，

2、2019 年 6m 铜箔产销均超万吨，并完成 4.5m 铜箔产研。我们预期 2020-22 年公司铜箔产能扩至 3.6 万吨，6m 及以下产品销量占比有望升超 90%。 我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 1.61/2.46/3.36 元，合理价格区间 64.466.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。 实控人控股比例实控人控股比例 27.43%，管理层稳定且铜箔产业经验丰富，管理层稳定且铜箔产业经验丰富 公司股权结构相对合理，廖财兴和廖平元父子通过嘉元实业合计持有嘉元 科技 27.43%的股份。 公司董事长及多位高管在铜箔行业均有十余年产业经 验积累，涵盖生产、技术、研发和服务等

3、多个铜箔产业核心领域。且多数 高管具备工程机械和化工背景，在初创时期便已加入公司共同成长至今。 锂电铜箔轻薄化趋势确立，新产品生产和应用均存壁垒锂电铜箔轻薄化趋势确立，新产品生产和应用均存壁垒 契合动力锂电高能量密度和降成本趋势，锂电铜箔日趋轻薄，附加值相应 提升。新品在生产和应用中均存较高壁垒，需铜箔企业与电池企业紧密合 作方能成功。2014-19 年随着新能源汽车快速发展，锂电铜箔应用已从 12m 减薄至 8m 为主；2019 年以 CATL 为代表的头部电池企业更是加 速应用 6m 铜箔；此外，4-5m 产品也已有企业在 2019 年完成产研。 2020-22 锂电铜箔整体产能过剩，锂电

4、铜箔整体产能过剩，6m 产品供需格局趋好产品供需格局趋好 2020-22 年，我们预期国内锂电铜箔产能将分别增至 25.98 万吨、28.33 万吨和 29.08 万吨； 对应需求分别约为 12.7 万吨、15.9 万吨和 19.6 万吨； 锂电铜箔产能供给过剩格局仍然严峻。但针对生产壁垒和附加值高的 6m 电解铜箔，我们预期 2020-22 年产能约为 4.4 万吨、7.4 万吨和 9.9 万吨， 对应需求约为 3.6 万吨、6 万吨和 10 万吨，供需格局预期持续改善。 2020-22 公司铜箔业务预期“质” “量”双升公司铜箔业务预期“质” “量”双升 2016-19 公司与 CATL

5、等头部电池企业合作紧密， 产品持续升级换代； 2019 年已实现 6m 电解铜箔过万吨规模生产，并实现 4.5m 产品小批量量产。 我们预期 2020-22 年公司产能将由 2019 年 1.6 万吨扩至 3.6 万吨，期间 6m 及以下高附加值产品销量占比有望从约 70%升超 90%，公司整体盈 利有望受益量价齐升。 2020-22 年公司净利年公司净利 CAGR 约约 44%，首次覆盖给予，首次覆盖给予“增持”评级“增持”评级 我们预计公司 2020-22 年归属母公司净利润分别为 3.72/5.68/7.76 亿元， 对应 PE 分别为 36/23/17 倍。参考可比公司 PE(2020

6、E Wind 一致预期)均 值 40.53 倍，给予公司 2020 年 40-41 倍 PE；预计 2020 年公司 EPS 为 1.61 元，对应目标价 64.466.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度高，一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致 营收大幅下滑；公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈；其他铜箔企业快速扩张 产能造成高端产品产能过剩；公司产能扩张不及预期或者产品良率下降。 总股本 (百万股) 230.88 流通 A 股 (百万股) 55.68 52 周内股价区间 (元) 39.16-79.26 总市值 (百万元) 13,294 总资产 (百万元) 2,664 会计年