【公司研究】汇顶科技-“汇”聚“顶”尖人才创新造就未来-20200317[37页].pdf

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1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 汇顶科技 603160.SH “汇”聚“顶”尖人才，创新造就未来 核心观点核心观点 汇顶汇顶竞争竞争优势明显优势明显：1）高度重视人才与研发：1000 多位研发人员远多于 A 股其他 IC 设计公司，其中 28 人和近 500 人分别具有博士和硕士学位，也 在美国和欧洲拥有 300 位以上研发人员，结合了全球智慧与本土实践。2） 软硬件一体化优势，在各个产品线实现算法、核心硬件零部件等的自制；3） 汇顶是国内极少数供货全球多家主流终端厂的 IC 设计公司，并与部分客户 形成新产品研发风险共担的战略合作关系。 指纹指纹芯片芯片持续增长性超

2、预期持续增长性超预期：1）光学指纹方案自 19 年以来在国内各品牌 旗舰机型广泛采用，并在 2000 元以下机型中开始应用。我们预测 2020-21 年国内出货量有望分别达到 2.4 和 4.0 亿部。 5G 加速超薄光学指纹的普及， 第三方预测 20 年全球超薄屏下指纹规模约 9000 万片。2）当前，LCD 光 学指纹成本偏高， 背面电容指纹是中端机型的主流方案。 侧边指纹克服背面 指纹使用不便的缺点，开始广泛地用于 LCD 全面屏的中端手机产品。汇顶 在超薄光学指纹和侧边指纹都具备领先优势。 多产品布局铸就汇顶长期成长多产品布局铸就汇顶长期成长：1）汇顶的手机产品线逐步丰富，从触控和 指

3、纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS 等，单部手机价值量有望从 5 美元 提升至 25 美元以上。2）在 TWS 耳机业务，汇顶具有安卓手机厂商的客户 资源优势，是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的 设计公司，并在全球首次演示了应用于 TWS 耳机的蓝牙 LE Audio 方案， 实现了新标准的弯道超车。3）汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、 汽车、IoT 等新应用，也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局 IoT 业 务，BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们维持 19 年业绩预测，由于恩智浦 VAS 业务并

4、表、TWS 耳机业务进度 和 ToF 市场发展超预期，我们上调了 20 年及以后业绩，19-21 年归母净利 润为 23.2/29.6/37.2 亿元（原预测 23.2/28.3/35.3 亿元），根据可比公司 20 年 63 倍估值，对应目标价为 408.47 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 其它屏下指纹技术的进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不 及预计。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 03 月 17 日） 262.35 元 目标价格 408.47 元 52 周最高价/最低价 373.28/98.63 元 总股本/流通 A 股（万股）

5、45,605/44,885 A 股市值（百万元） 119,646 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 03 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -13.59 -19.15 18.79 165.99 相对表现 -4.45 -10.13 27.01 166.93 沪深 300 -9.14 -9.02 -8.22 -0.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S08605

6、18090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,682 3,721 6,599 8,933 11,707 同比增长(%) 20% 1% 77% 35% 31% 营业利润(百万元) 960 748 2,334 2,969 3,740 同比增长(%) 9% -22% 212% 27% 26% 归属母公司净利润(百万元) 887 742 2,323 2,955 3,722 同比增长(%) 4% -16% 213% 27% 26% 每股收益（元） 1.94 1.63 5.09 6