医药行业研究：中药行业上半年业绩快速回升政策+估值+消费属性利好行业-210914（17页）.pdf

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1、2021 年 1-7 月医药制造业累计收入 16436.1 亿元，同比增长 27.4%;利润总额 3585.8 亿元，同比增长 91.9%;行业毛利率 47.45%，较去年同期提高 5.04个百分点;资产负债率 40.42%。2021 年以来医药制造业在需求带动下，盈利水平快速回升，实现了营收和利润同比双高增长，预计全年行业营收和利润将继续保持高增速。从 2021 年医药行业上市公司半年报情况看，上半年医药上市公司实现营业收入 10359 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 1110 亿元，同比增长 36.6%。医药板块上市公司有接近 84%的公司实现了收入正增长，接近 74%的公司实现了

2、扣非归母净利润正增长。其中，从收入增速指标看，增速超过 50%的公司占比约 22%，增速在 20%-50%的公司占比约 31%;从扣非归母净利润增速指标看，增速超过 50%的公司占比约 36%，增速在 20%-50%之间的公司占比约 20%。约三成公司实现盈利高增长。从细分行业看，六个子行业均实现半数以上公司收入及扣非归母净利润正增长。从各细分子行业整体情况综合来看，中药、医疗服务、医药商业表现相对较好。各细分行业中，化学制药营收和归母净利润同比分别增长13.2%和5.1%,二季度增速有所下降，一方面由于去年同期的高基数，另一方面由于价格下降导致毛利率和净利率下降。目前第五批集采已逐步落地，第

3、六批集采正积极推进，化药依然受集采影响，创新药仍是主要看点。生物制品上半年营收和归母净利润同比增速分别为28.4%和76.7%，二季度营收增速略有放缓，但归母净利润增速继续保持较好态势，较一季度提升11.45个百分点，其中，疫苗增速高于血制品和其他生物制品。医疗器械上半年营收和归母净利润增速为31.39%和49.82%，受国内疫情对器械需求下降的影响，二季度增速均有明显回落。医药商业上半年营收和归母净利润同比增速分别为20%和29.5%，增速同比有大幅提升但环比略有下降。医疗服务受益于诊疗人次的回升,继续保持高速增长，上半年营收和归母净利润增速分别为98%和40%。中药去年同期业绩负增长，今年

4、上半年业绩明显回升，营收和归母净利润增速分别达14.16%和33.59%，二季度较一季度进一步提升。医药行业刚需属性明显，需求端，人口老龄化，慢性病、肿瘤发病率上升，疾病谱的改变,三胎政策的放开,消费升级等因素支撑医药行业需求平稳增长。供给端与支付端的改革对行业内部带来结构性影响。医药行业各子行业将继续呈现出-一定程度分化，在药品降价、医保控费等-一系列医改政策的作用下，行业业绩虽整体继续承压，但政策的负面影响在不断消化，创新仍是长期投资主线，偏消费子行业仍是政策避风港。对中药行业而言，“利好政策频出+具备消费属性+估值优势明显”三大因素构成中药行业投资机会。自疫情以来，国家陆续出台多个中药行

5、业相关政策，2019年提出促进中医药和西医药相互补充、协调发展;2020年发布关于促进中药传承创新发展的实施意见，提出发展中医药事业，坚持中西医并用，全面推进健康中国建设;12021年提出依托现有资源建设-一批国家中医药临床研究和科技成果孵化转化1基地。中国药典(2020年版)中，增收了部分中药饮片品种和规格，规范中药饮片名称及质控指标，逐步建立中药饮片成分整体控制方法。关于加快中医药特色发展的若干政策措施中，从多方面提出28条举措，为中医药高质量特色发展保驾护航。关于推动公立医院高质量发展的意见中，提出制定-一批中医特色诊疗方案，转化形成-一批中医药先进装备、中药新药。在国家层面政策推动下，各省市陆续出台相应政策支持本地中医药发展，在政策支持下，中药行业有望迎来快速发展。投资策略上，我们维持行业“增持”评级，我们认为中药行业内部亦存在-一定程度分化，拥有自有种植、养殖基地的企业具有成本优势，拥有独特配方和稀缺原材料使用许可的企业具有产品优势，建议关注具有资源成本优势和产品优势的品牌中药企业。