腾讯控股-复盘历次“大跌”：曾经的“担忧”还在吗？-210916（19页）.pdf

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1、 - 1 - 市价（港币） ： 451.000 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 9,599.91 总市值(百万元) 4,329,557.25 年内股价最高最低(元) 766.50/421.20 香港恒生指数 24667.85 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 -24.39 -28.47 -15.62 相对香港恒生 -11.14 -13.45 -15.39 相关报告相关报告 1.1H21：助力共同富裕，关注 LOL 手游上线-腾讯控股中期业绩. ，2021.8.20 2.以社会责任为价值导向，利润释放克制-腾讯控股一季报点评

2、，2021.5.23 3.王者荣耀热度不减，预计英雄联盟为下一爆款-腾讯控股三季报点评 ，2020.11.17 复盘历次“大跌” ：曾经的“担忧”还在吗？复盘历次“大跌” ：曾经的“担忧”还在吗？ 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 377,289 482,064 585,272 702,326 828,745 营业收入增长率 20.66% 27.77% 21.41% 20.00% 18.00% IFRS 归母净利润(百万元) 93,310 159,847 178,620 213,686 256,854 IFRS

3、归母净利润增长率 18.54% 71.31% 11.74% 19.63% 20.20% NON-IFRS 归母净利润(百万元) 94,351 122,742 134,620 165,686 201,854 摊薄每股收益(元) 9.720 16.651 18.606 22.259 26.756 每股经营性现金流净额 15.48 20.22 22.06 26.23 30.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.56% 22.71% 20.24% 19.49% 18.98% P/E 31.92 28.10 20.12 16.82 13.99 P/B 6.09 5.77 3.75 3.05 2.50

4、 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 1 1. .复盘“大跌” ：主要由三类担忧驱动复盘“大跌” ：主要由三类担忧驱动资金流动、行业层面、基本面，资金流动、行业层面、基本面，而公司发展逐一回击了担忧而公司发展逐一回击了担忧。其中资金流动担忧主要包括：1）08 年对海外资金流出的担忧；2）11 年对美国信用评级调整的担忧；3）15 年对美元加息的担忧。行业政策担忧主要包括：1）14 年对第三方支付的担忧；2）18年对网络游戏版号的担忧。基本面担忧主要包括：1）08、10 年对网游的担忧；2）11、18 年对社交用户增长的担忧等。我们认为市场的担忧其实是当我们认为市场的担忧其实是当时

5、低估了腾讯获取和运营爆款时低估了腾讯获取和运营爆款游戏游戏能力能力，以及低估了以及低估了微信流量红利带来的成微信流量红利带来的成长空间长空间，腾讯后续的发展也通过代理爆款穿越火线、DNF、LOL，以及微信生态的红利快速爆发转化为广告收入与手游收入，回击了过去的担忧。 2 2. .对比过去数次大跌的市场担忧，此次市场担忧对公司影响相对有限对比过去数次大跌的市场担忧，此次市场担忧对公司影响相对有限。此次大跌市场的担忧主要为：1）资金流动层面，美元存在加息预期，市场担忧港股资产吸引力下降，但预计加息时间在 2023 年，相比过去对 08 年海外资金流出影响相对有限；2）行业层面，市场担忧未成年人防沉

6、迷保护和版号审批政策对公司游戏业务的影响，但根据公司披露未成年人流水占比较低，公司待上线游戏LOL 手游已获版号，因此相比 18 年的“版号寒冬”下核心游戏未获版号，对公司影响相对有限。3）基本面，担忧手游增长放缓，我们认为低估了海外游戏用户的红利，我们预计海外用户规模为国内的 3倍，而腾讯手握多个全球 IP，有望打造新的海外爆款，推动业绩继续增长。 3 3. .腾讯控股腾讯控股相对估值相对估值处于历史处于历史低位，具备长期投资价值低位，具备长期投资价值。根据 Wind，公司处于 PE 与 PCF Band 历史低位。我们认为这次下跌，让腾讯控股处于价值洼地，随着公司业务的稳步发展，公司仍具有