汇丰银行（HSBC）：全球石油天然气行业报告-集成油（英文版）（37页）.pdf

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1、现金分配方面的好消息:主要石油公司的第二季度业绩证实了其财务状况较去年有所好转，行业自由现金流为正。这大体上与预期一致，但在现金方面也有一些惊喜分红来自英国石油(尤其是ENl和壳牌)的分红，以及来自英国石油、壳牌和道达尔的回购。令人失望的是，今年到目前为止，所有积极的金融消息都未能转化为任何真正的行业表现突出。即使是第二季度业绩的反弹，也只是让它们的相对表现回到了7月中旬的水平。能有多好?现在的问题是，还有哪些变化会让该行业更具吸引力，并有可能导致评级被重估?我们在免费现金流方面看到了更多类似的情况这当然是好消息但现在已经知道了，关于现金分配的新闻流在未来几个月不太可能有太大变化。第三季度和第

2、四季度的收益和现金流势头应该会保持强劲，但我们预计相对于第二季度的基数不会有显著增长，2022年的增长将是有限的。气候不利因素将持续存在:两家公司在执行能源转型战略方面取得了强劲进展，但由于ESG/可投资性问题，以及市场对未来金融框架可行性的怀疑，估值受到了不利影响。我们认为这些担忧有些过头了(见全球综合油:你愿意等多久?但考虑到这些企业缺乏信息披露或规模有限，它们不会很快消失。股票回购不太可能是足够的:因此，在未来6-12个月里，股票回购是唯一可能推动行业表现的因素。我们认为，鉴于这些公司已不再是“稳定状态”的公司，而且它们的长期前景与以往一样不确定，从现在开始，它的影响可能相对有限。收益，

3、目标价格更新:我们已经将目标价格平均提高了5%，但仍只看到股票平均上涨8%。我们认为，重大的重新评级仍将难以实现，我们唯一的买入评级股票仍是Total。第二季度的业绩建立在第一季度的强劲基础上，同时还伴随着大量有关股息和股票回购的消息。这提振了该行业，但需要把它放在大背景下看待。相对于市场而言，该行业只是回到了7月中旬的水平自2020年底以来，尽管原油价格大幅上涨，但该行业与市场的横向走势大致相同。尽管近期出现反弹，但自7月初以来，欧洲石油巨头对市场的远期市盈率下调了4%，远期市盈率下调了8%，因为小幅盈利上调未能反映在股价上。从绝对价值来看，今年迄今的表现相当不错，按美元计算的平均涨幅为16

4、%。随着市场对股息可持续性的担忧消退，埃克森美孚(Exxon mobil)一直是该集团迄今表现最好的股票。在过去的一个月里，尽管第二季度的业绩有所回升，但总体上股价略有下跌，其中壳牌表现最好。bts维持了之前的分红指导，提高了4%，表明了a相似的未来增长率。第三季度的回购指引并不令人意外，但它对回购潜力的广泛量化预测是积极的，一直到2025年雪佛龙宣布重启回购从3 q,但我们认为这是广泛预期最初2 - 30亿美元低于现有的管理指导指导potentialexcess自由现金流壳牌的DPS上调38%可以说是这个季度的大惊喜,未来就像四分之一后指导pa增长4%基数较低。这一调整对我们来说是合理的，但

5、除了BP道达尔(BP Total)宣布将在60美元/桶以上的额外运营现金流中分配40%用于回购外，其他大多数同行的未来派息率仍低于该公司。它说股票回购应该在9月份开始，比我们预期的早了四个月。尽管如此，我们注意到，该公式表明，在布伦特原油价格低于68美元/桶时，回购数量将低于预期。ENl将其21财年股息上调至欧元。86欧元/股，回到covid -19之前的水平，并远高于我们保守预测的0.66欧元/sh。它还宣布了一个在未来6个月内回购4亿欧元的计划，高于我们对21世纪第二季度1.5亿欧元的假设。雷普索尔暗示，有可能“预计”在一年内进行回购，并于2022年开始;我们已经预测，股票回购将于2022年开始。Equinor:第二季度没有关于股东分配的新消息。在6月的CMD会议上，Equinor将第二季度DPS提高了20%至USDo。18/份额，是covid -19前水平的2/3。如预期的那样，lthad还宣布了12亿美元的年平均回购，从7月底开始。