并购优塾：中式保健品产业深度梳理-片仔癀VS东阿阿胶（17页）.pdf

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1、片仔癀2020 年，实现营业收入 65.11 亿元，同比增长 13.78%;归母净利润 16.72 亿元，同比增长 21.62%。收入、利润上涨，主要受益于 2020 年片仔癀锭剂涨价(上涨 11%)。从单季度收入来看，2021 年 Q1，实现营业收入 20.02 亿元，同比增长 16.76%;归母净利润 5.65 亿元，同比增长 20.84%。2021 年 Q1，其收入增速较快，可能由于 2020 年 Q4 控制渠道库存，减少出货，导致市场上片仔癀锭剂出现缺货现象。为了保证价格稳定，增加发货量所致。东阿阿胶2020年，实现营业收入34.09亿元，同比增长14.79%;归母净利润 0.43 亿

2、元，同比增长 109.52%。其归母净利润增速较高，主要由于 2019 年收入下滑，而费用基本维持不变，导致利润基数较低所致。从单季度收入上来看，2021 年 Q1，实现营业收入 7.33 亿元，同比增长 67.56%;归母净利润 0.62 亿元，同比增长 173.51%。其收入、利润均有较大幅度提升，一方面，受 2020 年同期卫生事件影响;另一方面，受去库存，改革销售渠道等因素影响，收入、利润基数较低所致。此外，从 2019 年开始，其收入、利润持续下滑，甚至从 2019 年Q4 开始出现亏损。主要受渠道调整，控制发货，清理渠道库存所致。而随着卫生事件影响减弱，渠道超额库存持续下降，从 2

3、020 年 Q4开始，其业绩开始出现回暖迹象，净利润也开始扭亏。其中，片仔癀的毛利率较低，主要受低毛利的医药商业业务拖累(毛利率在 9%左右)，单就医药工业业务的毛利率角度来看(在 70%以上)，高于东阿阿胶。此外，东阿阿胶的毛利率从 2019 年 Q2 开始持续下滑，直到 2020年 Q2 开始逐渐恢复。一方面，由于受去库存政策影响，降价促销力度较大，出厂价下降;另一方面，可能由于其前期驴皮囤货价格较高，导致成本较高。而随着去库存接近尾声，以及高价库存不断消化，其毛利率也在不断恢复，2021 年 Q1 的毛利率已经基本恢复至 2019 年 Q2 水平。对比来看，片仔癀的净利率较稳定。并且，由于其广告宣传较少，销售费用率较低。因此，虽然其毛利率较低，但从净利率角度来看，仍然较高。而东阿阿胶的净利率波动，与毛利率变动方向一致。