耀皮玻璃-玻璃行业供需紧平衡业绩弹性有望显现-210911（14页）.pdf

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1、3. 浮法业务：供需紧平衡下，业绩超预期演绎公司作为国内浮法工艺的摇篮之一，扎根高端建筑玻璃及汽车玻璃领域;受益浮法玻璃市场 2020H2 以来供需紧平衡态势，价格超预期演绎，带动公司业绩大幅增长。我们认为，玻璃行业早已进入紧平衡乃至供给缺口初步打开的行情之中;在政策端卡死新增产能后玻璃行业过渡到产能非扩张周期，而需求端新开工高峰期到竣工的传导仍有望维持2021-2022年竣工需求强韧性，玻璃行业供需紧平衡下的高盈利状态有望继续维持，公司有望继续展现业绩弹性。3.1. 中国浮法工艺发源地之一公司成立于 1983 年，是当时国内最大的中英合资企业，其外方合作伙伴是全球玻璃制造商英国皮尔金顿公司。

2、继洛玻自主创新成为国内首家突破浮法工艺的企业之后，公司全套引进浮法玻璃生产技术的发明者皮尔金顿的浮法玻璃生产技术，一举改写中国无法生产高端平板玻璃的历史，填补多项国内平板玻璃行业空白，成为中国浮法玻璃技术的发源地之一。1993 年公司改制上市，是中国玻璃制造行业第一批上市企业。依托皮尔金顿的技术支持，公司先后引进国内第一条本体着色和在线镀膜浮法玻璃生产技术，填补国内车辆专用浮法玻璃生产线的空白，同时瞄准国内建筑市场蓬勃发展的大势，引进多条技术先进、生产高效的钢化玻璃、镀膜玻璃、夹层玻璃和中空玻璃生产线，建成当时先进程度、综合加工能力和整体规模都异常罕见的建筑加工玻璃生产基地，耀皮玻璃从此成为国

3、内高端建筑玻璃的代名词。2000 年，公司收购了上海福华汽车玻璃有限公司(现更名为上海耀皮汽车玻璃有限公司)，开始涉足汽车玻璃领域。公司引进英国皮尔金顿汽车玻璃成套加工技术和设备，主营各类汽车用前挡印刷曲面夹层玻璃，汽车用单曲面钢化玻璃，热线印刷玻璃及各类汽车玻璃总成。截至 2020 年末，我们观察到，公司浮法玻璃业务下属上海济阳工厂、广东耀皮玻璃有限公司、天津耀皮玻璃有限公司、江苏皮尔金顿玻璃有限公司共五条生产线，总计产能 60 万吨;在建筑加工玻璃领域，集团下辖上海、天津、江门和重庆四个加工基地，基本覆盖了长三角、渤海湾、珠三角等沿海经济发达地区和快速发展的华中地区，年产能达 5000 万

4、平方米;在汽车玻璃领域，公司引进英国皮尔金顿汽车玻璃成套加工技术和设备，2020 年产能约为 1320 万平方米。3.2. 受益浮法玻璃行业供需紧平衡，业绩有望展现弹性公司 2021 年中报，实现营业收入 21.54 亿元，同比增长 27.99%，归属于母公司所有者的净利润为 1.18 亿元，大幅增长 262.34%。我们认为，公司增长的核心动能主要来源于浮法玻璃行业 2020 下半 2021 年以来量价齐升供不应求的态势。整个上半年看玻璃行业，走出两轮“淡季不淡”行情。年初受河北疫情及寒流影响，玻璃行情阶段性走弱，春节后玻璃量价齐升再现，3 月中旬至清明节贸易商库存迅速去化，生产企业库存及社

5、会库存再临低位，清明节后玻璃价格回归陡峭上行，4 月末全国白玻均价已超 2020 年高点。5-6 月时值端午节、中高考、高温多雨、部分终端订单推后等阶段性因素影响下，下游开工放缓，且新增供给陆续投放，价格阶段性走平， 7 月开始生产库存重回下行通道，备货抬升刚需启动提前结束淡季。我们认为，玻璃行业早已进入紧平衡乃至供给缺口初步打开的行情之中， 此为玻璃行业超预期演绎的本质逻辑所在。就供给端而言，2014 年后政府停止审批新线指标，叠加于 2020 年 1 月叫停的“僵尸”产线产能置换，我们认为潜在的无序扩张可能已经从源头上被根本性地封堵，由此玻璃行业过渡到产能非扩张周期。不仅如此，虽然理论上浮法玻璃产线窑龄约 8 年，但企业冷修并非遵守“形而上学”的静态逻辑，而是会对当期市场行情加以考虑(若行情较好企业冷修延迟)，因此我们认为实际上 2007-2013 年高窑龄线成为 2015 年后行业供给的第一批“调控阀”。在供给的非扩张周期，高窑龄产线冷修将滚动存在(冷修期 8 年轮回)，因此浮法工业的产能自我调控机制长周期延续。中期维度看，新开工高峰期到竣工的传导仍有望维持 2021-2022 年竣工需求强韧性。长期看，玻璃需求具有强延展性，体现在单位用量提升(单玻-中空-双中空)。