建筑装饰行业：央企国企引领上半年业绩增长化学工程与钢结构维持高景气-210904（47页）.pdf

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1、2021Q2地方国企营收增速排名前三的分别为山东路桥、新疆交建、北新路桥;业绩增速排名前三的分别为四川路桥、山东路桥、粤水电。山东路桥营收同比大增主要因1)公司较同期中标量提升，在建项目增多;2)公司新增的多家并购企业(滨州交发、宁夏路桥等)完成工作量增加。同时，公司加强了集中采购、中标测算等管理力度，在上半年原材料价格上涨的背景下仍实现了毛利率同比上升，驱动业绩大幅增长。新疆交建、北新路桥营收增速较快主要因当期开工项目量增加。四川路桥在大股东合并背景下业务来源进一步拓宽，业绩增速显著高于营收增速主要因公司精细化管理力度加强，期间费用及成本管控优异。粤水电业绩同比大增主要因公司所得税率同比减少

2、12.6个pct。板块盈利能力提高，费用率小幅上升，现金流有所改善。2021Q2地方国企毛利率同比提升0.87个pct，环比Q1提升0.68个pct。期间费用率同比上升0.27个pct,环比下降1.64个pct，其中管理费用率同比提升0.19个pct，主要因去年疫情差旅费用减少及社保减免、公积金缓缴等政策造成同期基数较低，今年恢复正常化。资产减值(含信用减值)占收入比较去年同期上升0.23个pct，环比Q1下降0.35个pct，主要因部分企业合同规模增速较快，相应计提了合同资产减值。净利率为2.61%，同比和环比分别提升0.16/0.87个pct。经营性现金流与营收的比同比提升1.3个pct，

3、现金流有所改善。收现比同比下降6.5个pct。资产负债率小幅下降，截至2021Q2末地方国企资产负债率为81.5%，同比下降0.5个pct。化学工程板块营收业绩高增趋势明显。2021H1化学工程板块营收和业绩分别增长52%/41%(两年H1复合增速为20%/11% )，较2020H1变动+57/+53个pct。Q2单季营收及业绩分别同增32%/22%(两年Q2复合增速为_21%/9%)，众出茫网及利能力动+20/+24个pct。在经济恢复，化工品价格上涨背景下，化工制造企业普遍盈利能力较好，资本开支意愿提升，同时行业绿色智能化改造需求增加，在手项目加速推进，营收业绩加快增长。2021Q2化学工

4、程板块营收增速排名前三的分别为三维工程、东华科技、中国化学;业绩增速排名前三的分别为三维工程、镇海股份、中国化学。其中行业龙头中国化学表现突出，上半年化学工程/基建/环保/实业/现代服务业分别实现主营业务收入436/64/6/31/19亿元，YoY+55%/+22%/+91%/+70%/+114%。实业及环境治理等新业务增速显著高于整体,发展势头良好。上半年中国化学业绩增速低于收入增长主要因:1)本期汇兑损失为1.24亿元,而去年同期产生汇兑收益2.06亿元。如不考虑汇兑差异，则估算业绩同比增长约57%，与收入增速基本匹配;2)因原材料价格上涨导致毛利率下滑。由于去年上半年美元兑人民币整体升值约1%，而下半年则持续贬值7.73%，造成公司去年下半年产生汇兑损失5.4亿元(占去年下半年归母净利润的24% )，预计今年下半年汇率波动带来的负面影响将显著降低。