建筑工程行业：建筑光伏迎风口建筑行业开启新蓝海-210905（15页）.pdf

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1、建筑企业大多数承担 EPC 总承包的角色，处于产业链中游。由于 BIPV 是建筑结构的一部分，而光伏企业基本没有建筑承包资质，因此安装工程需要专业的建筑企业来开展。与传统的建筑项目产业链不同，作为中游的建筑企业，其面对的上游不仅包括建材供应商，还有光伏组件厂，有时还需要与 BIPV 系统集成商(即将零散组件与建材整合为成套的产品)进行合作。下游客户主要包括政府、工商业企业、居民个体户等，但 BIPV 项目由于大部分投资金额大、回报周期长，因此目前的业主仍以政府机构或央企国企为主，业主较好的信用资质使得建筑企业相对来说可以获得更好的回款保障。投建一体化的商业模式未来或更多地被建筑企业所接受。在整

2、个产业链中，施工环节虽然体量大，但由于人工、材料和组件成本高企、实际的利润空间比较微薄，而相对高毛利的组件环节存在较大壁垒、建筑企业难以与传统光伏企业竞争，因此对于建筑企业来说，较为可行的产业链延伸方向是往下游，即自行出资投资建设项目、并参与后期运营获得投资收益，我们将这种商业模式概况为“投建一体化”。虽然建筑企业参与投资运营的同时也需要承担更高的资金成本以及项目亏损等不确定性风险，但整体回报率上的显著提升对于具备低成本融资能力的央企来说依然有很强的吸引力，而资金实力较弱的中小民企前期也可以通过参股而非控股的模式进入项目，既能分享收益又可一定程度上控制风险。存量建筑上开发分布式光伏，建筑企业可

3、成为投资商，回收周期相对确定。与新建建筑相比，老旧房屋重新做 BIPV 的难度和成本更高，因此目前大多数还是采用 BAPV 的方式，即与建筑结构分离的附着型分布式光伏电站。以建筑屋顶为例，常见的商业模式中涉及投资运营商、屋顶业主和电网三方，投资运营商需要从业主方租用屋顶资源来开展光伏电站建设，建成后发电量一部分需要供给业主自用(这部分电量可以冲抵屋顶使用权的租赁费用)，剩余部分电量则售卖给电网，并从电网处获得电费和政府补贴，这也是投资商的主要盈利来源。从业主方角度而言，过去屋顶大部分都是闲置无用的资源，通过开发分布式光伏可以实现存量资产的盘活、获取额外的收益，而且项目规模一般不大、推广起来更灵

4、活，因此未来这种商业模式也可能会逐步被包括建筑企业在内的各类社会资本所采用。技术/渠道等资源的整合大势所趋，产业链深度融合蕴含巨大机遇。虽然建筑企业单独向光伏组件上游拓展难度较大，但通过与成熟的光伏龙头公司开展合作，可以分享到一定的技术和客户资源，有助于从单一的建筑承包商向综合的系统集成商转型。尤其是对于建筑民企而言，绑定光伏龙头是获取关键资源、打开市场空间的重要方式之一，典型的案例为森特股份引入隆基股份的战略投资。我们认为，未来会有更多的建筑企业与光伏企业强强联手，产业链的深度融合成为行业发展趋势。项目投资回收期为 7-8 年，全生命周期的内部收益率为 15%。在不考虑时间价值的情况下(即折

5、现率 r=0%)，静态回收期=7 年;若给定折现率 r=2%/4%(参考目前的 10 年期国债收益率为 2.84%)，动态回收期=7/8 年。在 25 年的全生命周期内，项目的内部收益率达到 14.91%，较 10 年期国债收益率高出 12.07pct。售电价与 BIPV 系统初始投资是影响项目收益率的重要因素。我们在上述情景中假设发电 70%自用+30%上网，其中上网电价采用的是电网与火电等 B 端企业一致的入网结算价，但实际中不同地区的结算价和补贴都会存在差异，另外农村户用项目的发电一般全额上网，这种情况下的收益率会偏低;此外，考虑到未来组件设备和材料仍有成本挖潜空间，若 BIPV 系统造价下降，实际项目的投资收益率也可能会继续提升。