【公司研究】华测检测-中国第三方检测龙头成长潜力分析：对标巨头-20200606[46页].pdf

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1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 综合综合 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-05 收盘价（元） 18.14 总股本（百万股） 1663.40 流通股本 （百万股） 1509.95 总市值（百万元） 30174.09 流通市值 （百万元） 27390.57 净资产（百万元） 3086.68 总资产（百万元） 3917.87 每股净资产 1.82 相关报告相关报告 华测检测 2019年年报及2020 一季报点评： “

2、降本增效”成果 卓著，净利率超预期增长 2020-04-22 华测检测 2019 年三季报点 评： 利润率快速提升， 收入增长 稳健快速2019-10-29 分析师：分析师： 石康 S1220517040001 团队成员：丁志刚 张亚滨、李博彦、黄艳、 李雅哲 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 3183 3746 4422 5230 同比增长同比增长(%) 18.7% 17.7% 18.1% 18.3% 净利润净利润(百万元百万元) 476 562 708 889 同比增长同比增长(%) 76.5% 18

3、.0% 25.9% 25.6% 毛利率毛利率(%) 49.4% 45.0% 47.0% 48.0% 净利润率净利润率(%) 15.0% 15.0% 16.0% 17.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.1% 15.4% 16.6% 17.7% 每股收益每股收益(元元) 0.29 0.34 0.43 0.54 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.48 0.39 0.53 0.60 投资要点投资要点 我国第三方检验检测与认证服务龙头。我国第三方检验检测与认证服务龙头。公司成立于 2003 年，经过近 20 年的发展，在 全国设立了上百家分支机构，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域

4、近 140 个实 验室，业务领域涵盖了生命科学检测、工业品检测、贸易保障检测及消费品检测。上 市 10 年来营收增长 12 倍，复合增速 28.45%；由于前期持续投入扩展市场，2009 至 2017 年净利润复合增速仅约 10%， 2017 年后随着公司转变战略重心， 持续提升运营及 管理效率，人均产值不断提升，2017-2019 年净利润复合增速达 90%。 千亿级千亿级第三方检测市场，市场化第三方检测市场，市场化是是大势所趋。大势所趋。根据国家认监委相关数据，2018 年中国 检验检测市场规模达到 2811 亿元。其中，第三方检测市场规模 2008 年至 2018 年从 157 亿元快速

5、增长至 1250 亿元， 年均复合增速达 23.06%； 第三方检测市场规模占总检 测市场规模比例从 31.5%增长至 44.5%，2008 至 2018 年年均增加 1.3 个百分点。我们 认为国内检测检验市场增速在 GDP 增速的 1.52 倍左右。检验检测行业市场化是大势 所趋，未来第三方检测依靠其独有的优势，市场占有率将持续提升。 “外延内生外延内生”双轮驱动，新总裁持续提升运营及管理效率。双轮驱动，新总裁持续提升运营及管理效率。检验检测行业下游细分领 域众多，市场集中度较低，呈碎片化的特征，仅靠内生增长较难跨越领域抢占市场。 根据公司公告统计，上市至今公司总计进行 25 次外延收购，

6、2013 年后外延收购更为 频繁， 但相比于国际检测巨头， 公司在外延方面仍有较大提升空间； 2018 年 9 月原 SGS 全球执行副总裁申屠献忠博士加入公司担任总裁，新总裁在消费品和工业品测试方面 的经验弥补公司的不足，为公司带来国际化的经营视角、更加成熟有效的管理体系。 上任以来，公司经营管理更为稳健，净利率显著回升，人均产值从 2017 年的 28.5 万 元稳步提升至 2019 年的 34 万元，未来有望进一步缩小与国际一流企业的差距。 从从国际巨头国际巨头 SGS 的的发展看华测检测发展看华测检测的的未来潜力。未来潜力。SGS 成立于 1878 年，1915 年正式改 名为 SGS