大全能源-老牌硅料供应商募资固产争龙头-210825（27页）.pdf

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1、行业集中度提升，五寡头竞争格局形成龙头扩产加码，加速硅料国产替代。截至 2021 年初，通威股份、大全能源、保利协鑫、新特能源、东方希望等行业龙头纷纷公布扩产计划，大部分产能在 2021 年下半年至2022 年上半年投产，叠加3 个月爬坡时间，我们预计 2022 年 Q1 开始可实现有效供应20 万吨以上，对应总有效供给 250GW 以上，硅料扩产充分，硅料产能国产化率继续提升。硅料行业集中度提升，五寡头竞争格局成立。据CPIA 显示：2018 年全球硅料行业产能CR5 仅42.3%，随硅料价格下跌，国内外的高成本落后产能逐渐退出，集中度快速提升，CPIA 预计2020 年全球硅料行业产能CR

2、5 达到74.4%。2021-2022 年因硅料行业大规模扩产逐渐落地，致使集中度略有下滑，我们预计到 2022 年全球硅料行业产能CR5将达到 67.4%，龙头集中度再次提升，五家寡头竞争格局进一步加固。据 CPIA 显示：其中通威股份 2020 年全球产能市占率 16.5%，我们预计2021 年底将达到 24%，率先突破20%;据CPIA 显示：大全能源2020 年全球产能市占率14.7%，居全球第三，我们预计2021 年底达到16%，超越保利协鑫，跃居全球第二。硅料的价格周期明显，2020 年下半年开始价格快速上涨。历史上看，硅料的价格波动比较大，主要是硅料产能的建设周期较长造成供需错配

3、所致。18Q4 以来，硅料价格持续下降，主要是因为中国新增低成本产能开始放出，有效供给增加，产能-成本曲线右移，边际产能对应现金成本下降。但 20Q3 开始硅料供应紧缺，叠加需求向好，价格开始快速上涨，由底部的约60 元/kg 上涨至约 200 元/kg，涨幅高达233%。高价位下硅料单吨净利达历史峰值。2021 年6 月，多晶硅料价格达到峰值。多晶硅生产成本主要由电耗、硅粉、折旧构成。其中综合电耗约 15.66 元/Kg-Si，占比约38.5%，硅耗约 14.47 元/Kg-Si，占比约 35.6%。折旧占 13.9%，人工成本占 5.7%，其他成本占6.4%。我们按照200 元/kg 的硅料价格测算，硅料毛利率达 78%，单吨净利 10.76 万元，创历史新高。7 月初硅料价格高位持稳后开始下调，我们预计 2021 年下半年开始硅料价格理性回落。硅料价格在历经半年的大幅上涨和三周高位横盘后下调，主要原因在于最新政策允许平价竞价项目延期，组件端低开工率向上传导，7 月中旬电池片环比降价 7.55%，硅片价格环降 6.36%，2021 年7 月负反馈已传导至硅料端。我们预计下半年硅料价格将继续下调至 180 元/kg 左右，2022 年硅料扩产充分，价格将下降至100 元/kg 左右，大幅提振行业需求。