机床行业深度：格局持续优化进口替代提速机床龙头股业绩行情或渐行渐近-210825（67页）.pdf

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1、以史为鉴，复盘沈阳机床衰退原因销售模式激进导致回款困难，盈利质量较差。2011年以前，尽管营收高速增长，但应收票据及应收账款迅速增多，经营活动现金流已为负，公司回款困难，财务压力较大。2012年，公司历经5年研发的i5数控系统成功投入市场。为推广搭载i5系统的机床，尽早抢占市场份额，公司实行较为激进的销售模式。1)销售模式：采用机床行业内少有的融资租赁模式，以零首付/极低首付把机床租赁给客户，按投产后的加工时长或加工量计算收入，结算依据为机床运转所传输回来的数据。这种租赁方式给公司带来巨大的资金压力。2)销售人员考核：公司对i5系列产品销售人员的考核标准忽视销售回款，仅以销售量论高低。销售人员

2、薪酬福利与所签合同量有关，与回款无关。在这种销售模式下，公司机床销售量迅速攀升，但销售回款却成为难题。2012-2015年，公司营收下降但应收票据及应收账款仍迅速增加，2015年应收票据+应收账款总额高达86亿元。负债率高点持续高研发投入，经营风险大幅提升。沈阳机床资产负债率历年来均保持在较高水平，2007年之前均保持在76-80%。2007年经营风险已现端倪，公司正式开始研发i5数控系统，研发支出大幅增加，本身现金流处于紧张状态，投入研发的资金主要来源于短期借款。2007-2013年，市场在萎缩，沈机投入在持续，公司短期借款大幅增加，同期资产负债率突破80%且不断上升，于2018年达到高点9

3、9.26%，杠杆水平极高，经营风险很大。2019年，中国通用技术集团作为战略投资者对公司进行战略重组，对公司注资供公司还债，资产负债率显著下降，但仍处高位。沈阳机床业绩快速下滑的原因：外部原因：1)汽车、消费电子等重点下游行业景气度显著下降，机床行业持续下行;2)对外开放，国外龙头企业进入国内市场，利用产品优势快速抢占份额;3)2012年以来，市场需求结构发生显著变化，中低档通用型机床市场需求大幅下降;高档型、定制型和自动化成套类机床市场需求快速增长，这一变化与机床行业的供给结构形成明显错位。内部原因：1)发展战略问题，未持续专注主业;2)核心技术缺失，技术基础薄弱;3)销售策略不当，持续高负债运营，回款不利导致企业不堪重负，i5数控系统带来了销量，没有带来利润;4)体制机制陈旧，历史包袱沉重;5)创新意识不强，没有抓住数字化、智能化的发展机遇。民营企业高端市场带来突破科德数控五轴立式加工中心同国外产品主要性能对比：定位精度和重复定位精度基本与国外设备相当。关键技术指标及产品性能达到甚至超过国际同类型机床的技术水平。民营上市公司大多定位于中高端数控机床，用定制化设计、规模化生产、全方位服务逐步实现进口替代，确立行业地位。科德数控和海天精工高端数控机床占比都在90%以上。