建筑材料行业深度研究报告：专项债发行提速基建复苏在路上关注水泥、减水剂、基建央企国企（18页）.pdf

1、水泥近期市场价格开始上行，水泥需求预计跟随基建开始边际改善(一)1-7 月水泥产量同比涨10%，7 月单月阶段性下滑，最差时点已过2021 年1-7 月，全国累计水泥产量13.53 亿吨，同比上涨 10.4%，较1-6 月收窄4.5pct;7 月单月产量达2.06 亿吨，同比减少6.5%。分地区看，前6 个月华东地区的水泥产量占比最高为 33.72%，前 6 个月仅贵州、西藏地区水泥产量同比减少，其他绝大部分省份的水泥产量实现同比增长。(二)水泥价格开启上行，基建下半年回暖有望改善水泥需求近期水泥市场价格开始上行。6 月南方部分地区受降水天气影响进入季节性淡季，价格有所下降，但全国均价同比仍保

2、持微增。7 月份全国高温多雨天气以及环保、安全检查影响下，水泥需求延续弱势运行，全国水泥市场价格仍然呈下跌趋势，下跌幅度继续超过去年同期。进入 8 月份天气状况渐好，部分地区疫情逐渐缓解，水泥价格开始上涨，水泥市场需求有恢复性增长，南方需求整体好于北方。截至8 月13 日，全国水泥平均价格429.35 元/吨，环比上涨1.06%。库存方面，水泥库存整体维持较低水平，近期全国平均库存一直保持 60%左右，目前库存为 58.54%，较去年同期下降 3.4pct，近几周平均库存持续下降。横向比较，西南地区库存降幅较大，目前库存量较低不足 50%，华北地区的库存也维持在 50%+，东北地区的库存连续几

3、周上涨，目前库存 65%。下半年基建回暖，有望改善水泥需求。上半年专项债发行节奏放缓的背景下，基建投资增速不及预期，对于水泥需求存在一定影响。当前展望下半年，专项债加速发行、基建回暖，对于水泥行业需求存在边际改善。投资建议和重点关注公司重点关注和基建相关性较强的水泥板块、混凝土外加剂板块、低估值的基建央企国企，重点推荐海螺水泥、苏博特、中国建筑、中国铁建、中国中铁、四川路桥，建议关注华新水泥。水泥板块中，海螺水泥和华新水泥均已处在历史估值低位，上半年需求端的悲观预期充分反应，估值具备性价比，后续受益于需求端边际改善、价格上行趋势开启。海螺水泥2015-2021 年市盈率范围在5.2-14.7

4、倍之间，近两年公司市盈率水平降到 7 倍左右，最新市盈率为 6.3 倍，2015 年至今市盈率中枢为 9.5 倍，均值为9.7 倍; 2015-2021 年市净率水平范围在 1.0-2.3 倍之间，最新市净率水平为1.3 倍，2015 年至今市净率中枢为 1.7 倍，均值为1.7 倍。华新水泥市盈率2017 年最高达32.8 倍，近几年波动降低，近期市盈率范围在 5.1-12.1 倍之间，最新市盈率为 6.9 倍，2017 年至今市盈率中枢为 8.4 倍，均值为10.4 倍;市净率的波动范围在 1.2-2.7 倍之间，目前最新市盈率水平为 1.7 倍，2017 年至今的市净率中枢为 2.0，市净率均值为 2.1 倍。减水剂板块中，苏博特下游客户中基建客户占比高于同行业，基建复苏对其改善更大，中西部地区新基地完善产能布局，有望承接更多中西部基建项目。公司 2017-2021 年市盈率范围在 14.0-41.3 倍之间，前期最高时候达到 41.3 倍，当前公司市盈率水平处于 20倍左右，最新市盈率为 18.6 倍，2017 年至今市盈率中枢为 19.6 倍，均值为 21.7 倍。此外公司 2019 年完成对检测中心收购后，形成外加剂+检测服务的双主业格局，检测业务估值水平相较混凝土外加剂较高，随着外加剂和检测业务的协同效应逐渐显现，我们认为公司当前估值水平仍有支撑。