汇丰银行（HSBC）：全球石油与天然气行业-全球石油一体化：你愿意等多久？（英文版）-三个皮匠报告

1、我们从根本上对综合石油部门持更加悲观的看法。人们很容易认为石油巨头在当前水平上被严重低估，但我们认为该行业完全没有对一系列积极催化剂做出反应，这使得历史估值看起来越来越无关紧要，并证明市场普遍存在对该行业长期前景的担忧。这些担忧只会随着公司多年的转型而得到解决与此同时，我们认为任何重大的估值上涨都可能难以捉摸。气候逆风不会消失：估值的主要逆风是ESG/可投资性限制和市场怀疑能源转型对公司财务框架的可行性意味着什么。正如我们在本报告中详细研究的那样，我们认为对低碳回报和财务框架的担忧有些过头了，但鉴于缺乏披露或临界质量，这些问题在几年内不太可能得到解决。到 2030 年，低碳资产将仅占收益的 1

2、0-15%，因此对于许多投资者而言，现在考虑低碳资产在转型主题上发挥作用还为时过早：我们的分析表明，石油大型企业在清洁能源的相对敞口方面落后于公用事业和汽车至少十年。此外，考虑到 2050 年净零气候路径需求背后的动力，公司气候战略的压力很可能会继续加剧。强劲的财务状况并没有影响估值：第二季度的结果可能会证实该行业已坚定地回到自由现金产生的位置。最近几个月，我们收到了关于原油价格、股息和回购的强烈利好消息，以及非常积极的盈利势头所有这些都未能产生任何行业跑赢。随着气候问题得到解决，从长远来看。降低目标价格，下调评级：我们更新了我们的预测，但将我们的目标价格平均下调了 13%，反映出对 6-12 个月内可以实现多少重新评级的看法更为谨慎。我们现在的目标价格平均只有 6% 的上涨空间，因此我们将雪佛龙、ENl 和壳牌的评级从买入下调至持有。发展低碳业务取得强劲进展。

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