【公司研究】和顺石油-挑战与机遇并存民营加油站龙头加速扩张-20200705[22页].pdf

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1、 和顺石油和顺石油(603353) 挑战与机遇并存，民营加油站龙头加速扩张挑战与机遇并存，民营加油站龙头加速扩张 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 黄振华黄振华(研究助理研究助理) 021-38677369 021-38675853 证书编号 S0880517090003 S0880120040047 本报告导读：本报告导读： 与市场预期不同，我们认为公司核心超预期的逻辑在于与市场预期不同，我们认为公司核心超预期的逻辑在于挑战与机遇并存的挑战与机遇并存的扩张道路扩张道路上，公司上，公司依托其灵活的营销策略依托其灵活的营销策略实现加速发展实现加速发展。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予首次

2、覆盖， 给予增持增持评级， 目标价评级， 目标价 57.34 元元。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.53/1.96/2.42 元。综合海外加油站资产可比估值、跨行业可比估值、 一级市场并购估值， 给予目标价 57.34 元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司在挑战与机遇并存的扩张道路上，依托其灵活的营销策略实现公司在挑战与机遇并存的扩张道路上，依托其灵活的营销策略实现加速发展加速发展。经过多年发展，公司已取得开展仓储、物流运输、批发、零售业务所必需具备的各项牌照，形成了完整的成品油流通产业链，并在区域市场建立了较强的加油站点，但现有 30 座加油站相对加油站市场尚有

3、较大的成长空间。 公司以上市为契机， 通过收购扩张零售网点，强化业务规模、品牌影响力。 公司通过募集资金实现未来公司通过募集资金实现未来 3-5 年的战略目标年的战略目标， 拉开与其他民营企业拉开与其他民营企业差距。差距。与其他民营企业相比较，公司主要具备以下竞争优势：全产业链管理，全牌照运营。油库，加油站的先发优势信息化管理优势加油站的管理优势品牌优势应对原油价格波动优势。 其中加油站的管理优势主要体现在管家式加油服务， 多样化支付方式， 星级化会员服务及社群化运营管理四个方面。 湖南省将新增规划加油站点湖南省将新增规划加油站点。 “十三五”期间，湖南省将新增规划加油站数量为 1359 座，

4、预计个体或民营加油站约占 50%。加油站后续仍有增长空间，为公司提供了收购租赁的可能性。 风险提示：风险提示：油价大幅波动，外延扩张低于预期，成品油消费下滑， 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,339 1,940 2,049 2,661 3,458 (+/-)% 13% -17% 6% 30% 30% 经营利润（经营利润（EBIT） 214 226 277 354 434 (+/-)% -19% 6% 23% 28% 22% 净利润（归母）净利润（归母） 156 162 204 261 323 (+/-)%

5、-19% 4% 26% 28% 24% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.17 1.21 1.53 1.96 2.42 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.53 0.46 0.59 0.73 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.1% 11.7% 13.5% 13.3% 12.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 30.0% 23.7% 23.7% 25.0% 25.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 23.9% 20.4% 19.5% 21.1% 23.3% EV/EBITDA 18.1

6、4 14.40 11.82 市盈率市盈率 42.33 40.84 32.34 25.29 20.47 股息率股息率 (%) 0.0% 1.1% 0.9% 1.2% 1.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 57.34 当前价格： 49.52 2020.07.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 27.84-53.90 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,605 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 133/33 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量（百万股）日均成交