【公司研究】航天发展-空天地一体化布局电子对抗龙头扬帆起航-20200307[36页].pdf

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1、 1 研究创造价值 空天地一体化布局空天地一体化布局，电子对抗龙头电子对抗龙头扬帆起航扬帆起航 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 航天发展(000547) 公司研究 国防军工行业国防军工行业 公司深度报告 2020.03.07/强烈推荐(调升) 首席军工分析师：首席军工分析师： 孟祥杰 执业证书编号： S1220519110009 E- 历史表现：历史表现： -14% -1% 12% 25% 38% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 成交金额(百万)航天发展 沪深3

2、00 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 三季报业绩快速增长，看好公司业务内生 外延齐发展2019.10.25 三季报业绩快速增长，电子蓝军龙头未来 可期2018.10.28 中报业绩高速增长，看好电子蓝军龙头长 期发展2018.08.24 请务必阅读最后特别声明与免责条款 赛道赛道需求共振需求共振：电子对抗为现代信息化战争先导并贯穿战争始 终，含雷达、通信、磁、水声等多种对抗形式。电子对抗行业电子对抗行业 正处于正处于新一轮以网电一体化、新一轮以网电一体化、5G5G 技术发展驱动的创造性需求起技术发展驱动的创造性需求起 点点、装备替代性与消费性需求装备替代性与消费性需求共振

3、共振时期时期。公司以联合作战体系 下打赢电子对抗为发展思路的核心，在过去逐步实现了从端到 系统、从软件到硬件、从陆基到空天一体从陆基到空天一体的产业布局的产业布局。当前全 球细分赛道仿真、通信、电磁对抗的市场空间均超百亿美元。 国家队国家队实力强实力强： 航天科工集团控股利于加强利于加强技术与技术与渠道渠道优势优势 （公 司 15-18 年销售费用率仅 2%） ，电子对抗仿真领域细分市场产 值近年朝国家队集中趋势明显， 较业内企业营收优势逐步扩大。 作为科工集团新产业、新领域拓展平台作为科工集团新产业、新领域拓展平台，公司 16 年底前前 瞻性将业务积极向瞻性将业务积极向数据链、低轨卫星通信数

4、据链、低轨卫星通信拓展拓展，19 年作为航 天科工集团通信网络技术与通信网络技术与 5G5G 产业牵头产业牵头单位单位投资设立新一代 移动通信研究院， 有望推动公司整个通信产业板块的转型升级。 体系化体系化壁垒壁垒高高：规模化收购江苏大洋江苏大洋拓展南京长峰电子蓝军业 务、协同化收购北京仿真公司形成国内全频谱仿真系统建设国内全频谱仿真系统建设能 力的同时，前瞻式布局低轨道卫星通信、网络与数据安全及低轨道卫星通信、网络与数据安全及 5 5G G 通信技术通信技术，逐步体系化体系化打造了网电一体化融合的国家电子对抗网电一体化融合的国家电子对抗 大平台大平台。与此同时，公司不断向上游并购核心零配件，

5、如微系微系 统布局实现核心硬件自控及降低成本统布局实现核心硬件自控及降低成本，并奠定民用拓展基础。 我们与市场最大我们与市场最大的的不同不同？强调公司各业务之间的强关联性强调公司各业务之间的强关联性，深深 度度复盘全球第六大军工复盘全球第六大军工电子电子集团成长之路集团成长之路由外向内由外向内的战的战 略略、扩张、扩张企业的边界企业的边界，我们，我们看好公司作为看好公司作为科工科工集团集团社会化资社会化资 源的组织平台 ，源的组织平台 ， 不断不断地地内生外延， 快速、 高质量、 体系化成长内生外延， 快速、 高质量、 体系化成长。 盈利预测盈利预测与风险提示与风险提示：给予公司强烈推荐评级，

6、对公司 2019/20/21 年的 EPS 预测分别为 0.44/0.63/0.83 元，对应 2019/20/21 年 PE 为 34/24/18 倍。风险提示风险提示：业务间协同效 应弱、市场拓展不力等；市场空间测算及外文翻译仅供参考。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2 2021021E E 营业总收入 3,515.80 5,601.37 7,356.84 8,681.80 (+/-)(%) 41.1% 59.3% 31.3% 18.0% 净利润 448.26 711.34 1,004.27 1,331.16